公司治理 對企業內在價值影響很大
公司治理不佳的企業，「燒錢」快，顯著地降低營運表現！我們在上一篇文章「「股利越多越好？」-從宸鴻看企業股利分配」中，談到公司治理與企業股利發放的議題。
有朋友提到，公司治理的價值，主要是在於「防弊」，也就是公司裡面不能有人謀不臧的情事發生，把明明是屬於利害關係人的利益，給吞了去。
不過，經過與公司同事的討論和研究，卻發現，公司治理除了「防弊」之外，更有「興利」的作用在裡頭。
怎麼說呢？
從公司股權的長期擁有者來看，企業價值未來的發展，無疑是最重要的考量。而根據巴菲特在2010年的股東信，我們可以知道，影響企業內在價值的三種要素，包括了以下三項：
1.過往以來的資本配置
2.事業營運的成果
3.企業未來在保留盈餘上的運用效益
對企業來說，其中的前兩項，是屬於「現在所擁有的」（what-do-we-have-now），但是，影響企業內在價值的另一項關鍵要素，也來自第3項，它屬於「未來將如何運用」（what-will-they-do-with-the-money）的類型。
一般來說，在進行企業內在價值評估時，會由前兩項的歷年成績來綜合判斷，對一家公司的內在價值加以評估。
然而，公司治理的好壞，卻更廣泛地影響上述三種企業價值要素。
●密西根大學的Amy Dittmar與多倫多大學的Jan Mahrt-Smith，兩位學者在《公司治理與持有的現金價值》（Corporate Governance and the Value of Cash Holdings）一文中，研究發現幾項重要事實：
1) 公司治理，對於企業內在價值要素之一的「餘裕資金」（excess cash，也就是巴菲特所說的「過往以來的資本配置」、「what-do-we-have-now」，包括現金或有價證券），影響極大。
2) 進一步來說，公司治理不佳的企業（poorly governed firm），「燒錢」很快，會顯著地降低營運表現。相對來說，公司治理佳的企業（well-governed firm），大約可以將現金的價值提高兩倍，抵銷「持有大量閒置現金、而拖累公司成長性」的負面效益。
3)整體而言，「公司治理差的企業」與「公司治理佳的企業」相比之下，公司治理好與不好，對於每一塊錢的公司餘裕資金，影響內在價值的程度在1.4 到 4倍之間！
而葉銀華、李存修、柯承恩教授在《公司治理與評等系統》一書中，也強調，公司治理的重要性在於「防範管理者傷害公司價值，並且強化公司競爭力與管理效能，以保障資金提供者與其他利害關係人的權益。」
●從這裡我們可以發現，公司治理，不但是要消極「防弊」，更可以積極「興利」，尤其是當企業已經已經展現出一些成果，累積有一些現金，他接下來要怎麼用？用得妙、用得壞，差之毫釐，失之千里，對於股權的長期擁有者來說，真是無比重要！
根據研究，許多美國企業持有現金的中位數，大約是年營收5%的水準。而像是蘋果、微軟這種手中持有大量現金的公司，其如何運用手上的滿滿現金，則更是企業未來征戰商場的決定性後援力量。
而我們如何衡量它會把現金運用得是好是壞呢？巴菲特認為：「現在所擁有的」、「未來將如何運用」可以放在一起來比較。透過對企業歷年來的觀其言，察其行，掌握企業在資本配置上的事業表現，「見微知著」、「鑑往知來」，為自己所擁有的股權和事業，做好把關。 還好叔叔有學過{:4_202:}
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