hkcarnby 發表於 10-2-14 19:44

通縮猛於虎

曹仁超 投資者筆記(12/02/2010)-通縮猛於虎                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        2月11日,周四,預祝各位讀者新春大吉。去年1月起出現債券與股票最大的背馳,三十年期孳息率由2008年12月18日2.53厘升至2010年1月11日的4.74厘;反之,道指自去年3月到今年1月大幅上升。

歷史上最大債券牛市壽終
事實上,過去二十年亦曾出現類似情況,包括1987年、1994年秋季、98年夏季及2000年冬季。這一次結果如何?可能性有二:一、1981年10月開始的利率回落期(三十年期債息曾高見15.21厘)在2008年12月結束,歷史上最大的債券牛市於2009年1月壽終正寢,一旦4.74厘失守,意味長債孳息完成頭肩底,有機會高見7厘【圖】,將引發新一輪股樓回落期,即所謂「第二波」衰退由今年1月開始。二、通縮出現,令美國長債孳息在2.53厘到4.74厘之間上落,美國經濟正式陷入90年代日式衰退。
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2009年3月至2010年1月納指升79%、標普五百指數升65%、道指升60%。但根據TrimTabs InvestmentResearch向超過五千五百隻基金調查的結果,它們正面對120億美元資金淨流出(即沽出者較買入者多120億美元),尤其是今年1月基金持有人共提走34億美元;上述情況對美股後市極之不利。去年3月標普五百指數開始形成上升通道,成交額反而日漸減少;不過,今年1月19日見1150點後成交額回升,然後跌穿上升通道時成交額進一步增加,代表反彈市已於1月19日完成,跌市又再開始。

我老曹上周香港電台的新春金融節目,唔少聽眾問內地物業市場有冇泡沫成分?當然有。自1971年美元同黃金脫鈎後,過去四十年聯儲局便不斷製造泡沫。1989年起中國人民銀行亦加入(其他國家央行早於七、八十年代加入,1985年日本銀行更製造了戰後最大泡沫而不自知)。

不要逃避泡沫

泡沫是否如斯可怕?如你逃不過當然可怕。1971及74年我老曹經歷兩次泡沫洗禮,便發誓今後不再讓泡沫淹沒。近期的泡沫包括2000年科網股泡沫及2007年10月次按危機,如逃不過,你的一生已然改變,遑論1997年第三季開始的香港樓市泡沫爆破。不過,泡沫是否可愛?的確又幾可愛也。1971年至今,香港共經歷過七次泡沫。1971年那次,我老曹的身家由5000元變成20多萬元(上升四十多倍);1973年那次,又再次有機會由8000元變成50萬元(上升六十多倍),黃金則在十年內上升三倍。可以說,泡沫既可愛又可怕,作為投資者,不要逃避泡沫,而是利用泡沫去壯大自己。

近年金價由去年4月17日864.97美元上升至12月3日1226.56美元,下調升幅50%可見1045.76美元,2月5日見1044.85美元,呢個位十分重要,守得住仍可看好,反之可能失守1000美元,見960美元(另一50%下調幅度)。

去年銅價升幅亦十分可人……。銅乃著名的「經濟博士」(銅價的預測能力較大部分經濟博士更好)。去年銅帶頭上升,我老曹亦曾大力推介江西銅業(358)。不過,今年1月起銅價大跌,你又信不信「銅博士」的預測能力?

目前希臘財赤達GDP12.7%,愛爾蘭11.7%、西班牙11.4%、葡萄牙9.3%,遠超歐羅區要求的3%。與美國、日本不同,美日可透過發債支付財赤,因美元乃世界流通貨幣,日本人則本身十分有錢。歐豬國必須歐州央行增加貸款或者停止支付利息(無力履行合約),因此十分痛苦。希臘正面對削減開支壓力,但由於其為歐盟成員,不能透過貨幣貶值去刺激經濟,看來希臘有排衰,只係銀碼不大,影響有限;反而葡萄牙、西班牙的2萬億歐羅債券信用降級,影響則較大,還有意大利及愛爾蘭……。老實講,即使美國政府現在亦發現進一步出售長期債券有困難,因為國會開始立法禁止金融機構自行買賣債券。

波羅的海老虎水深火熱

去年1月歐羅M3增長率6%,今年1月已降至0.2%(去年11月同12周更出現收縮),擔心歐洲今年進入通縮期。有「波羅的海老虎」之稱的愛沙尼亞、拉脫維亞、立陶苑等,在2003年至2007年GDP增長率達12%,但2009年GDP跌幅達5%至10%,可見三國經濟已陷入水深火熱中。在2003年至2007年信貸寬鬆期,這些國家樓價、工資大幅上升,刺激了CPI,而加入歐羅區則提供了一個滙價穩定及低利率的環境。2008年起情況剛剛相反,不但樓價及工資大跌,通脹率則繼續上升,引發大量資金外流,目前情況已十分嚴峻。整個歐羅區仍有經濟實力的國家只有德國,但單憑德國一國之力能否挽狂瀾於既倒?

假設1971年沒有美元危機,則今天一盎斯黃金仍兌35美元,那今天道指應是多少點?答案是350點,較1966年1月18日1000點回落65%!1982年8月至2007年10月長達二十五年的美股大牛市,其實是建基於貨幣大貶值(美元購買力自1966年至今失去96%購買力),恒生指數今天應是666點(甚至2007年高點32000點亦應改為1067點),即1973年至今恒生指數回落62%。今天香港樓價8000元一呎,相當於1971年前的266元購買力,當年樓價是100多元一呎,即樓價四十年內只上升一倍。過去四十年所謂經濟繁榮期,其實是來自貨幣購買力下降所產生的幻象,並不真實。

1990年起日圓購買力不再下跌,有如仙履奇緣中的灰姑娘,當時鐘敲響十二下,一切打回原形。二十年過去了,她仍在癡癡地等候王子的使者拿來玻璃鞋,把她變成皇妃(但使者至今仍未出現)。令人擔心的問題是,美國這位灰姑娘是否已面對時鐘敲響十二下的命運?

高儲蓄率將遏抑需求

今年1月初SEI AdvisorNetwork向四百四十二位金融顧問發出問卷調查,其中23%極之樂觀、62%審慎樂觀、15%悲觀,結果如何?道指由1月19日起大跌,證明85%金融顧問在今年1月初睇錯市。今天仍有不少金融顧問在宣揚「惡性通脹」;他們知不知道,2009年8月日本出現近三十八年來最大的單月通縮,2009年11月起政府第二次推出量化寬鬆政策?自1994年起至今,日本向全球提供大量資金,利率平均只有1.31厘,才令日圓滙價由79日圓跌至90日圓(貶14%),即扣除滙率後,接近毋須利息成本便可借到日圓。

日本的困境已屬舊聞,法國過去十六個月儲蓄率急升至17%的二十七年新高,法國政府財赤更達GDP8%,如何拯救其他成員國?歐羅區國家的財赤已十分高,今年起歐洲各國進入大慳特慳期,未來歐洲人必須節衣縮食,又何來高通脹?高儲蓄率將令需求下降,如此形勢下,CPI又怎能大升?

美國情況亦差不多,截至去年9月止政府負債11.9萬億美元,其中4.3萬億美元由政府其他機構持有(例如社會保障計劃),7.5萬億美元由其他人或國家持有,即美國負債佔GDP 83%(如不計政府其他機構持有則為53%),估計到2020年政府負債將達GDP107%(如不計政府其他機構持有為77%),處境類同今天日本政府。

美元自去年12月起止跌回升。在去年歐羅上升時,歐洲人大幅增加儲蓄率,看來今年美國人的儲蓄率亦將急升,意味今年第四季美國通縮又重臨的機會很大,小心通縮猛於虎!翻查美國立國二百六十多年,通脹(尤其惡性通脹)的日子不多,通常同戰爭有關。和平期唯一高通脹及維持最長的日子是由1966年開始到1980年,去年如沒有量化寬鬆政策,相信美國已陷入通縮期。至於去年下半年開始的通脹期,到底是大趨勢(通縮)中的小反彈,還是步入惡性通脹的開始?今年下半年將清晰。

2007年10月起美國經濟進入去槓桿化時代,估計需多年才完成。今天在美國賣出一間住宅平均需十三點九個月(較一年前多50%)。去年3月政府透過增加開支撑起的美股,今年1月19日起再次進入調整期。最近政府除宣布削減軍費支出、節省450億美元外,亦減少對原油、天然氣及煤炭企業的補助,未來十年可節省400億美元。2008年底聯儲局將美元利率降至接近零,去年3月更推出量化寬鬆政策,但今年已無能為力矣(They can talk, butthey cannotwalk!)。2008年第一季開始的美國經濟衰退去年第二季結束(長達十八個月),去年第三季開始的經濟復蘇可維持多久?這次美國經濟復蘇,既不是1982年8月,甚至不是2002年10月,可能只是一次熊市中的大反彈,而這個大反彈已在今年1月19日完成,因為不少金融機構再次變成投機分子,投機風險由股東(或政府)承擔,利潤卻歸其高管所有。

新增貨幣多用作減債

如果冇去年3月開始的量化寬鬆政策,估計美股反彈期只有五至六個月;這次美股上升能保持超過十個月,動力來自政府開支大增,令過去兩年美國的貨幣基礎由8270億美元升至近期的1.93萬億美元。貨幣基礎並沒有令通脹惡化,理由是新增貨幣沒有用作增加消費,只用作減債。美國亦有些地方與日本不同,日本政府是向人民借錢增加開支,因此過去二十年日圓滙價仍可企穩;美國政府則向全球借錢,形成美元滙價自去年3月起回落。

2007年10月開始至今,聯儲局的資產負債表已擴大三倍,包括動用1萬億美元購入有問題資產及證券,另為11.6萬億美元貸款提供保證(估計已出現1萬億美元虧損)。若美國今年4月起真的開始退市,影響如何?大淡友麥嘉華認為,標普五百指數由去年3月到今年1月19日上升70%,見1150點後下調20%,見920點。

GMO策略師Jeremy Grantham認為,從1970年起,用GDP增長率計算,標普五百合理指數應在850點。去年大幅上升來自政府刺激經濟計劃,一旦退市,標普指數應重返850點。

標普五百200天線或短期失守

如兩位仁兄估計正確,標普五百指數200天線短期內將失守。去年年初我老曹估計美股熊市反彈短而急;至今為止道指上升超過十個月,超過1930年那次美股反彈(從1929年11月開始到1930年4月結束,共六個月;然後回落到1932年6月結束整個熊市)。這次美股反彈由去年3月開始,至今年1月19日結束,升幅65.7%。令這次美國經濟衰退是1990年代日式──即資產價格由泡沫水平回落至理性水平機會較大,因此需要極長時間完成;因為人們必須找尋新工種(因舊工種早已消失),企業必須重組重整去適應新局面,家庭則必須減少消費去清還過去欠債……上述過程所需時間十分長,導致今次美國經濟衰退有異於戰後任何一次經濟衰退,因為改變習慣不是一朝一夕的事。
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我愛紅茶 發表於 10-2-15 01:04

台灣加權有個罩門
就是200日線

一夜輸 發表於 10-2-15 13:17

看看週線的144是否更好   現在正是關鍵   只可惜它是平的

綠茶妹 發表於 10-2-17 16:54

謝謝分享,這篇文章寫的很好。
我看美國長期債券利息還沒打底完成。(尚未突破頸線)
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