QE何時結束？可能永遠都不會

期貨女王

目前，市場只關心一件事情，即各國央行是否會持續量化寬鬆措施(QE)，並維持利率於三個世紀低點，如果不會，那他們何時會停止印鈔，並讓利率回復至正常水平。

在英國，原本當失業率下降至7%，利率就準備上升。在美國，聯準會(Fed)的目標是，失業率降至6.5%。但是現在，英國央行改以實質薪資上升，為啟動利率回復至正常水準的依據。Fed則正討論將失業率目標由6.5%改為6%，或通貨膨脹觸及最低目標，才會調高利率。

真相是，他們會不斷移動目標。當降低利率至零，並開始大印鈔票，一旦停止，就必然會對經濟造成重大傷害。QE與零利率實施的時間，會較大多投資人的想像要長得多。只有日本擁有這種極端貨幣政策的歷史經驗，而這經驗已持續了20年，且可能還會更久。

看看英國的情形。當Mark Carney接任英國央行總裁一職，他大力推動「低利率承諾」政策。利率將守在0.5%，至少直到失業率回落至7%。只有那時，央行才會開始推升利率至約5%的正常水準。

Carney可能認為失業率降至7%，應是很久以後的事。畢竟，英國似乎仍陷於重度經濟衰退。

然而，英國經濟卻大舉反彈，且較任何人的預期都更為強勁。單單第三季，便擴張了0.8%，創主要工業國家擴張最快速度。由於英國亦創造了大量低薪工作，失業率下降亦較預期更快。最近一個月數據顯示，英國失業率已由7.8%下降至7.6%。若以這種速度，則明年春季前，利率便將走高。

那麼，英國央行是如何應對？該央行開始嚷嚷7%的目標並非絕對，還要看其他因素，諸如實質薪資如何演變，或生產力成長率，而後才會緊縮貨幣政策。

美國央行的舉動，也大同小異。

5月時，伯南克表示，當失業率下降至7%或6.5%，就是開始讓貨幣政策回復正常的良好時機。現在7%已至，卻不見緊縮的影子。

上個月，二位Fed官員發表報告，討論6.5%失業率仍有點嫌太高，建議將目標改為6%。本月，另一份報告建議以「最低通貨膨脹」為啟動緊縮政策的標準。這在根本上，排除了升息的可能性，直到通貨膨脹上升至2%，或至少也得1.5%。

一如英國央行，Fed設定了兩項明確的目標。然而，就當即將觸及該目標時，卻又迅速加以變動。

批評者會說，這根本是胡亂決策。其實，央行也有其難處。一旦利率降至零，就非常難再上升。同樣地，一旦大印鈔票，就很難再停止。

歷史是最好的借鑑，這教訓再清楚不過。1995年9月，日本將利率一路降到了0.5%。至今已近二十年，利率就不曾再上升過。而且，短期內也不會上升。日本央行不斷提供振興措施，以刺激經濟。

美國，英國，甚至歐元區，盡皆相同，利率全來到了記錄低點，卻不見有通貨膨脹上升的跡象。甚至，全球大多地區，通貨膨脹還持續下降。各處的資產泡沫都可能破滅，但各國央行卻未表示有所擔憂。同時，接近零的利率，早已不再是「緊急措施」，反變成了新的標準。

低利率已嵌入了經濟。升息至正常水平，已變得太過極端。企業發行了大量公司債，市場出現大量抵押貸款，且美國政府承受巨大赤字，利率均僅2%或更低。

若利率調高二倍，是否可能不致造成系列倒閉，沒入案件，並大幅削減公共支出？當然不可能。

因而各國央行設定了讓利率回復至正常水準的目標，而後卻又迅速變動該目標。

未來二年，央行官員的主要優先項目，將在於找尋新的理由，再度變動這些目標。減碼QE，已變得遙遙無期。
其實，利率一旦落於0.5%達五年之久，幾已不太可能再回復至正常水準。

費

大蝦

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