《預見雜誌三月號》「錢進」滬港通 陸股牛氣逼人

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自滬港通開通以來，陸股便活絡了起來，上海股市今年以來累計上漲 27%，深圳股市的漲幅更高達 55%，連帶激勵香港股市的上揚，恆生指數單周飆漲超過 2000 點，單日成交量創下歷史天量，逼近 3000 億港元。

而首檔「滬港通」基金獲得市場熱捧，首募金額約人民幣 110 億元（約新台幣 550 億元），顯示近期大量資金南下香港，眾多投資者已將該檔基金視為投資港股的捷徑，再掀起投資大中華市場熱潮。

以下內容 轉載自 預見雜誌 創刊號 P54：

2014 下半年，幾乎金融市場天天都在討論一個夯話題─中國政府即將啟動滬港通，為沉靜7年之久的中國股市注入一股活水，為了搶搭滬港通的超級利多，大家無不捧著大把大把的鈔票排隊準備入場，開啟下半年度的廝殺之戰。

金融海嘯後中國首次鼓勵外資灌注

大陸股市已持續低迷了一段日子。金融海嘯過後，股市從6000的高點摔落至1700多點，突如其來的崩跌，也讓超過7成中國散戶股民虧損連連，高達數十萬億的資金憑空蒸發，使得散戶不禁紛紛怒批，中國股市已成為「世界上最大的萬人坑！」低迷的股市行情延續了7年，直到2014年初都仍未見轉機。

中國證券市場與金融市場一直以來存在許多弊病，由於中國國營企業比例高，市場壟斷與貪腐嚴重，在證券市場上，上市公司資訊披露、治理結構、利潤分紅等方面存在諸多問題，資訊不對稱導致吸引投資成效不佳，間接融資在中國市場上盛行，「結構風險」加上「資金封閉」成為外資卻步的主因。

為了振興低迷不振的股市，習近平大推金改、掃貪，中國政府更於2014年中提出滬港通，期望未來對大陸證券市場有興趣的資金都可借道香港，錢進大陸。他們認為，此舉得以刺激低迷的A股市場，有助企業直接籌資，『以開放促改革』刺激大陸資本市場的發展，消息一出，立刻引發全球市場的關注。

市場經濟成長放緩熱錢竄入大陸股市

除了股市長期萎靡不振之外，近幾年來，中國大陸經濟成長趨緩，加上房市低迷也讓北京政府格外擔憂。根據中國房地產測評中心發布的中國城市住房價格288 指數資料顯示， 2014 年12 月， 中國城市住房（一手房）較上月下跌0.26%， 而製造業PMI 指數( 見下圖) 也持續降至50 附近，反映製造業整體動能減弱、建築業商務活動趨緩。

持續低迷的景氣也讓中國央行在2014 年末意外調降利率，為逾兩年來首次降息，寬鬆的貨幣政策加上大眾游資一窩峰至房市撤離，投資人的資金到底應該何處去？

首當其衝的就是長期落後全球股市漲幅的中國股市，當全球股市資金行情愈燒愈旺， 美、歐股市迭創歷史新高，而房市低迷造成資金於市場上流竄，因此北京政府有意股市政策做多，激活陸股，如持續擴大QFII、RQFI 的額度， 以及開鍘滬港通引外資，上證指數果然如日中天，在2014 年末一舉來到3200 點，全年升幅超過五成，而單日成交量也持續改寫世界紀錄，滬、深兩市單日成交量最多達1.07 兆元人民幣， 冠絕全球。

由北京政府主導的這波漲勢看起來無上限，讓上證指數擺脫八年的熊市，股民荷包賺得滿滿。但歡騰過後，外界也開始揣測─ 2015 年，上證指數這波漲勢還能延續嗎？還是會重蹈2007 年的覆轍？從最高點一路下滑，市值一夕之間蒸發了23.19 萬億人民幣？

激情過後 2015 年陸股漲多拉回

總結來看，上證指數2014 年全年漲幅高達52.87%，堪稱全球最牛的股市，但漲多之後， 同樣將面臨了拉回的盤整局勢。

2015 年新春剛開始，陸股的成交量不若2014 年尾來的強勢，是否外資開始對陸股興致缺缺呢？或者，是政府動向開始改變了？

根據外媒表示， 外資對於滬港通的技術面仍有太多顧慮，特別是滬港通所採取的保管制，保管制將股票以券商名義持有，未放在客戶名下，而外資擔心萬一託管銀行倒閉， 投資人權益將不會受到任何保障。另一個讓外資卻步的理由是，若在香港出售上海A 股， 需提前一天把股票交給券商託管，將導致成交價格與實際價格產生很大的落差，也嚴重影響投資人的獲利，堪稱投資人最大的夢魘。

除了滬港通規則尚未完善之外，對於過熱的股市，北京政府似乎也開始採取一些動作，避免股市過熱而泡沫化。在1 月的中國證券監督管理委員會( 簡稱證監會) 新聞發布會上，證監會開始對融資融券業務進行整治，顯然北京當局不希望看到股市過度炒作，因此有意調控，大動作宣布暫停三家大券商新開融資融券客戶信用帳戶三個月。儘管證監會宣稱此舉是例行查驗工作，但看來短期之內，陸股將不會有太大的作為，除非市場上又在釋出另一波激情。

大陸股市未來動向 政府意向為重要風向球

綜觀2015 年上半季， 上證指數走勢不再一股腦兒往上衝， 市場上開始出現看空的聲音， 在走勢仍未明朗之際， 投資人最關心的仍然 還是：陸股還會繼續牛市嗎？ 我要關注的風險是什麼？

其一， 你要知道， 在中國證券市場中，散戶佔有極大一席之地，尤其在政府為振興股市釋出利多之後， 根據上海證券交易所統計( 如圖)， 自11 月下旬開始， 陸股開戶數激增，至2014 年12 月底散戶開戶數更達151 萬戶，反觀機構投資人的成長率近乎停滯。根據當地券商所言「高達七成以上的散戶比例，主導上海股市的資金行情。」也就是說，中國的散戶如螞蟻雄兵般撐起大盤，然而，散戶的動向難以預測， 且易受市場風向影響， 這樣的結構使得大盤非常容易受任何風吹草動而跟著波動。

其二， 中國政府政策就像一隻看得見的手， 伸入中國各個市場， 而股市也不例外。2014 年初， 習近平大推金改、掃貪、以及大動作開通滬港通， 甚至宣布今年即將推出深港通等， 大動作的佈局果然激活低迷不振的 大陸股市。

然而， 有些時候， 中國政府的意向卻沒有其魄力那麼好捉摸。當2014 年尾全球都在慶賀上海股市的牛市之時， 中國政府卻又選擇在股市最活絡之時， 大打券商的融資融券業務， 等於在一股熱的投資人頭上上狠狠澆了一桶 冷水。這也是為什麼中國股市常被戲稱「政策市」，北京政府自己球員兼裁判，如果投資者能緊跟政府動向做投資，勢必能迎來一波錢潮。

上證指數從2015 年開盤至今， 走勢一波三折， 也難怪外媒會形容中國股市是「一個變動劇烈、並且共黨政府影響力極大的『新方程式』。」

展望大陸股市，離2007 年的高點仍有一大段距離。而外媒形容2015 年的中國股市：「預期股市會長得更高，但也會遭遇大震盪（turbulence）」， 主導陸股最大的變因仍然還是北京政府的動向，投資人可持多加關注中國的貨幣政策是否寬鬆、投資氣氛是否活絡、政府政策面是否作多以及中國的金融改革進程等等。

對於大陸股市，我們持偏多看待，但切記不要追高，仍需小心謹慎，才能在這變幻莫測的市場中站穩腳步。

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