高盛：美股後市風險甚巨

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今年至今美股四大指數 S&P 500 僅出現微幅上漲 1.1%、道瓊指數上漲 1.64%、那斯達克
則是暴跌了 4.63%，而與台股連動性最高的費城半導體指數也是大幅下跌了 3.04%，顯示
當前美股科技股正普遍遭受到沉重賣壓。

以技術面來看，研究機構 Instinet 上週四 (12日) 亦曾發表研究報告認為，美股 S&P
500 正逐漸浮現所謂的「頭肩頂」的技術型態，顯示在那斯達克、費城半導體的賣壓壟罩
之下，S&P 500 似乎也已經開始出現後繼無力的態勢。

《Zerohedge》報導，此前多間華爾街大投行如美銀美林 (BofA)、摩根大通 (J.P.
Morgan)、花旗 (Citi)、瑞銀 (UBS) 等，都曾經出具研究報告，提醒客戶美股當前的高
檔風險，並擔憂賣壓可能從科技類股散播至其他類股，惟在過去一段時間內只有美商高盛
證券 (Goldman Sachs) 依舊在持續唱多美股，但現在似乎連這個華爾街老大哥，都改變
風向了。

高盛首席美股分析師 David Kostin 在近日接受《CNBC》專訪時表示，在今年第一季美股
企業財報公布後，53 間科技業龍頭中竟然有高達 35 間獲利出現大減，再考量到美股當
前估值已高的風險，David Kostin 對美股的後市直言：「估計美股後市將會非常嚴峻，
市場確實應該作好準備應對。」

David Kostin 並在專訪內提及，現在美股其實有高達 80% 的基金經理人績效都跑輸大盤
，顯示各大基金在投資組合上的資產配置已經出了問題。

David Kostin 承認，年內 S&P 500 再度出現暴跌可能性確實非常高，但他預計今年 S&
P 500 的目標點位應該將會落在 2100 點附近，S&P 500 週一 (16日) 收盤收在 2066.
66 點。

而美商高盛證券為何一反前態，認為美股後市的下跌風險十分巨大，主要是依據著下列「
六大原因」：

一．美股估值過高：

目前 S&P 500 本益比為 16.7 倍，乍看之下似乎不是太高，但如果以 S&P 500 過去 40
年的歷史均值來作對比的話，16.7 倍的本益比已超過歷史本益比均值 86% 之多。

二．期貨市場情緒似乎過度樂觀：

以高盛設計的市場情緒指標作為衡量基準，指標範圍為 0 至 100，只要市場情緒越接近
2 個端值 0 和 100，即代表了市場正出現過度看空和過度看多的情緒。

以今年第一季為例，在第一季中高盛市場情緒指標約跌至 10 一線，同時機構法人和對沖
基金的淨多單水位低迷、淨空單大增，故高盛當時才會傳達出一連串的作多訊號。

但在過去幾週高盛的市場情緒指標忽然驟升至 32，顯示市場情緒開始出現快速轉強，同
時美股期貨市場竟突然暴增了價值高達 230 億美元的淨多單合約，高盛對此認為，市場
似乎開始邁向過度樂觀的氛圍之中。

三．美股庫藏股規模下滑：

美股過去數年來能夠大幅走強，主要是依靠著美股企業大量的回購自家股票，但美股的庫
藏股動能在過去數月之間也已經快速減弱。

同時美股財報季已在 5 月初時結束，而一般而言，企業在每年的 6 月至 7 月間將會大
量減少執行庫藏股的次數與規模，這是由於企業在第二季財報公布之前，通常不太會願意
執行庫藏股。

四．聯準會 (Fed) 升息：

據聯邦基金利率期貨顯示，市場交易員預計今年 Fed 不升息、或是僅升息一次的機率為
83%，但是高盛內部經濟學家卻仍然認為 Fed 很可能將會升息 2 次。

高盛估計 Fed 很可能將在未來 2 次的 FOMC 會議上大大釋放出鷹派立場，藉以引導市場
情緒走向升息的氛圍當中，下一次 Fed 召開利率決策會議時間就落在下月的 14、15 日
。

五．疲軟的美國經濟：

以高盛的經濟衡量指標 US-MAP 指數來看，目前 US-MAP 已經跌入負值水平，顯示美國經
濟的衰退風險已經大幅加深，再加上英國脫歐的公投將於 6 月 23 日舉行，這也為美國
經濟帶來了不小的風險外溢效果。

六．美國總統大選：

美國大選是當前高盛所有客戶都會問到的一個巨大風險，而已歷史數據來作驗證，一個典
型的大選年通常 S&P 500 將會維持在一個狹幅的區間內作震盪，但是這次的美國大選卻
完全地不同以往，逐漸增加的政治不確定性，恐怕將會令美股的壓力越來越加沉重。

而美銀美林 (BofA) 首席美股量化交易分析師 Savita Subramanian 亦曾在上週一 (9日)
時直言，這次美國總統大選是他們職業生涯以來，首次看到候選人政見和選情氛圍最為
兩極化的一次，使得美銀美林不得不對美股後市感到更為擔憂。