尋找投資護城河

hkcarnby

隨風商學院介紹了一本不錯的書《尋找投資護城河》,我發覺如何識別假的「護城河」對投資以及創業也很有用


本書的作者多爾西 (Pat Dorsey) 是美國晨星證券研究部主任，致力於開發晨星經濟護城河評等，常瀏覽美國晨星網站的版友們或許記得這位分析師的名字。中文版有台大財金系沈中華教授的推薦序，提到本書發名「護城河」這個新名詞，其實「護城河」一詞並不是本書首創，而是巴菲特經常在波克夏年報中提到的概念。

所謂「護城河」，指的是公司賴以防禦競爭對手的優勢，就像是中世紀的城堡周圍有護城河的保護那樣。擁有「護城河」的公司，較能抵禦競爭對手來瓜分它的市場，進而維持較高的獲利能力。

對於長期投資人來說，公司是否擁有「護城河」是非常重要的事情。假如有一家公司目前看起來還不錯，卻沒有「護城河」的保護，未來面臨強勁的競爭對手時，就很可能無法維持目前的業績。反之，如果我們能持有一籃子績優且有「護城河」保護的公司，憑藉著這些公司優於產業平均值的業績，或許就有機會提升長期績效。

有些競爭優勢很容易被競爭對手模仿而逐漸失去效果，並不足以構成「護城河」，卻很容易被投資人誤判。最常被誤認的「護城河」包括高市佔率、優異商品、卓越執行力、傑出管理者。

舉例來說，許多人都以為擁有龐大市佔率的龍頭廠商必然具備獨特的競爭優勢，然而當年雄霸美國車市的 GM 在日本車廠的強烈攻勢下節節敗退，後來又在金融海嘯中滅頂，至今淪落到破產重整的下場。

較貼近台灣的例子，就是前年華碩率先推出 Eee PC 席捲市場，市佔率一度大幅提升，讓人以為華碩這項新產品擁有相當穩固的利基。沒想到宏碁推出 Aspire One 系列小筆電之後，Eee PC 便傳出備料過剩的問題，顯示 Eee PC 光環不再，隨後華碩的市佔率果然逐漸下滑，股價也創下了近年低點，這可能是大多數人始料未及的。

有些公司特別擅長營運，可惜營運流程如果不是專利，遲早會被競爭對手複製而失去效果。至於挑選傑出的管理者，可能也沒有各位想像的那麼有用，因為一個人本來就不太可能對龐大的組織產生很深遠的實質影響，而且從過去績效判斷管理者的良窳，比挑選未來表現較佳的管理者容易許多 (這種說法怎麼似曾相識?)。

但是我們平常接觸的財經媒體給我們的訊息是什麼呢？不外乎是 A 公司的當月營收創新高、B 公司發表了新產品、C 公司經營者對未來幾季產業景氣的看法……。這些資訊，顯然都是沒有辦法對公司業績產生長期貢獻的「假護城河」，屬於不值得花時間瞭解的罐頭資訊，財經媒體追逐這些資訊的現象也反映出社會大眾的短視。

那真正的「護城河」到底是什麼呢？作者根據自身經驗將「護城河」分成四大類：無形資產、轉換成本、網絡效應、成本優勢。擁有這些競爭優勢的公司，才稱得上是比別人優秀，才有資格獲得更好的利潤。

http://www.wretch.cc/blog/a936957/33611408

綠茶妹

嗯，謝謝分享，這個想法是挺不錯的。

hkcarnby

出了第2篇

接著就來介紹本書提到的四種護城河：無形資產、轉換成本、網絡效應、成本優勢。

無形資產
有些無形資產能幫助公司建立獨特的地位，並且要求消費者支付更高的價格，甚至阻斷競爭者進入市場的機會。

最常見的無形資產就是品牌。當你走在 3C 賣場時，會發現 Acer、ASUS 的筆記型電腦就是比其他雜牌的筆記型電腦貴一些，但消費者還是願意選擇它們的產品，這就是 Acer、ASUS 的品牌價值。

專利權也是很有價值的無形資產，試想如果能透過法令保護，阻斷競爭者進入市場的機會，不是很好嗎？雖然專利權會到期，但有些公司長期致力於創新研發，能持續取得新的專利權取代即將到期的專利產品。相較於只掌握少數專利權的公司，這些擁有良好創新記錄並掌握多種專利權的公司，當然能建立更穩固的護城河。

有些產業需要政府許可才能經營，例如公用事業、製藥業、金融業，如果進入門檻高又不受政府規範，就很可能是擁有穩固護城河的公司。舉例來說，公用事業與製藥業都需要政府許可才能經營，但政府會管制水、電、天然氣的價格，卻不會管制藥品的價格，所以製藥公司的護城河通常比公用事業公司更穩固。

轉換成本
作者在討論轉換成本之前，劈頭就提出一個問題：「你上次更換往來銀行是多久以前的事？」

仔細思考這個問題，就能體會轉換成本為何會帶來護城河了！我想各位應該都像我一樣，很少更換往來銀行，因為各家銀行提供的服務都大同小異，存放款利率與手續費也沒有明顯差別，但開戶卻是非常麻煩的事情。換句話說，如果消費者轉向他牌商品的利益不大，卻要付出昂貴的代價，該公司就享有轉換成本帶來的護城河。

網絡效應
所謂「網絡效應」，就是高市佔率能提升其他消費者使用該產品的意願。舉例來說，VISA 能在信用卡業維持不墜，就是依靠龐大的客戶群，說服商家接受消費者用 VISA 信用卡付款，這種方便性也使 VISA 的業務推廣更容易。如果有新的競爭者想介入，就必須創造相當數量的客源，才能說服商家建構該公司的系統，這是很不容易辦到的事。

作者提出「節點」的概念來說明網絡效應，試想三個點之間能連成三條線、四個點之間能連成六條線，若是五個點則能連成十條線，顯然當節點數增加，節點之間連結的網路數量會增加得更快，這就是網絡效應的威力。

成本優勢
成本優勢通常源自於「規模經濟」，尤其在高固定資本投入的產業更是如此。舉例來說，需要大量資本投入的 DRAM 產業，不僅各世代的技術研發需要大筆資金，十二吋晶圓廠也是造價高昂，所以規模龐大的 Samsung 就能以低於其他廠商的成本製造 DRAM，在前年台灣 DRAM 廠商風雨飄搖時，保持小幅虧損的狀態。

「規模經濟」是相對的概念，即使某公司的絕對規模相當龐大，只要沒有比對手大上許多，就無法享有規模經濟效益；反之，就算某公司絕對規模不大，只要它的規模遠大於競爭對手，就還是能享有規模經濟效益。

http://www.wretch.cc/blog/a936957/33616055

tpkpm

真是太棒囉~謝謝你的分享囉!