中國 10 年期公債殖利率走勢圖

期貨手續費琳琳

中國債市暴跌的原因
鉅亨網新聞中心2017/10/31 17:150

綜合中國證券報、中國新聞網今 (31) 日報導， 10 月 30 日，中國 10 年國債收益率最高衝到 3.94%，4.0% 的整數關口已近在咫尺；10 年期債盤中最大跌幅超過 1.2%，並創上市以來新低；5 年期國債收益率則來到 3.96%，創 3 年新高，這一波債市調整的猛烈程度顯然超出了多數投資者的預期。


中國 10 年期公債殖利率走勢圖
10 年期國債與 5 年期國債收益率更已連續 10 天倒掛，持續時間為史上最長。二者倒掛幅度一度高達 8 個基點，創至少 2006 年以來最大倒掛幅度；業內人士認為，此次債券市場跌跌不休，客觀上應歸因於近期國內外真假利空所干擾。

海通證券首席經濟學家、宏觀債券分析師姜超姜超宏觀債券研究愛微幫發表分析報告指出，中國債市 10 月份大幅調整有 3 個原因，包括對經濟基本面超出預期的擔憂、對金融監管加強的擔憂，以及美國經濟超乎預期，美債利率大幅上行。

姜超還指出，10 月份長期國債大幅調整表示，未來貸款利率有上行壓力將對經濟持續造成衝擊，加上 10 年期國債利率是資本市場的基礎利率，大幅上行表示風險資產的流動性受到壓力。


中國證券報導指出，招商證券宏觀首席分析師謝亞軒認為，近期中國債市持續暴跌主要有 4 點原因：

(1)、從基本面來看，國內經濟有韌性，貨幣政策難轉向。雖然四季度經濟增速有下行壓力，但回落幅度慢於預期，且市場對通脹上行的憂慮加重。

(2)、從流動性來看，市場對流動性寬鬆的預期落空，人行「削峰填谷」維護流動性的基本穩定，也意味著流動性環境不會出現大幅寬鬆。

(3)、從監管來看，市場對年底前金融監管政策會不斷落地的預期陡然增強。

(4)、從全球來看，今年加拿大央行兩次升息、英國央行 11 月較大概率升息，歐洲央行 2018 年初削減一半資產購買計劃；美國基本面穩健，稅法改革只是時間問題，而 10 月縮表、12 月迎來年內第三次升息也對美元、美債收益率形成支撐。Fed 央行貨幣政策的調整也對全球利率構成上行壓力。

報導指出，多數機構認為，10 年國債收益率在突破 3.7% 關口之後，市場並無實質性的利空，然而收益率仍快速突破 3.8%、3.9%，交易層面的因素和市場預期可能是引發債市加速調整的主要原因。

中國債市大跌的影響為何？

中國新聞網報導，交銀國際洪灝表示：「國債收益率飆升導致市場情緒惡化，企業融資成本上升，小型企業將承受更多損失，因為它們更多地依賴市場而非銀行貸款進行融資。」

中金公司分析師陳健恆表示，這對信用債、貸款和非標資產的定價都會有所影響，如果利率債收益率不降，比價效應下會推高這些企業融資工具的利率水平，抬升融資成本，並壓制融資量。

中國債市仍有投資機會嗎？

據中國證券報報導，招商證券指出，無論從基本面、流動性還是政策面上，都難以解釋近期債市收益率出現如此大幅的上行：2017 下半年基本面邊際走弱，流動性和政策面大概率偏中性，中期來看債市仍然存在機會。

報導指出，短期的「超跌」說明目前債市更多地受到了投資者擔心政策和監管趨嚴的預期或者說是情緒的影響；中金公司抱持相同看法，該公司指出， 撇開基本面或政策面的因素不提，導致收益率快速上升的是止損壓力和 2016 年四季度債券大幅上升帶來的心理陰影。

中國新聞網報導指出，中金公司分析師陳健恆認為，目前利率債收益率水平已遠高於歷史均值，無論跟貸款、非標資產還是信用債相比，性價比都已比較高，甚至與基本面相比，具備足夠的安全邊際。從這個角度而言，即使收益率沒到頂部，也離頂部不遠。

市場人士認為，在當前悲觀情緒蔓延的情境下，很難說短期內債市是否已經跌透。國泰君安覃漢則預計，國債收益率利差將進一步擴大，十年期債收益率將「很快」達到 4%。「隨著脆弱的情緒瀰漫在市場，收益率將變得更為倒置。市場正處於超賣區間，不過這並非抄底良機，因為超賣將持續更長時間。」

中國證券報報導指出，從基本面來看，不少機構依然認為，中期而言，經濟走弱和溫和通膨的基本面，加上長端利率債的配置價值凸顯，決定了長端利率債收益率難以大幅上行。

申萬宏源表示，現在看來，債市整體方向仍然沒問題，只是在這個過程中會有煎熬，市場的不理性也會加劇下跌的幅度。目前只能慢慢等待利好出現，監管會有明朗的那一天。基本面下行趨勢會逐漸確立，資金面偏緊但是也不會繼續往上，會呈現先平穩後下行的走勢。靜待監管、資金面、基本面預期明朗化打破當前債市僵局。

來源：鉅亨網