金融圈內 : 做莊操作，贏面更大！

hkcarnby

金融圈內 : 做莊操作，贏面更大！
除非操盤人可以自編、自導、自演，甚至可以有控制市場的能力，所有掌握「進場」、「出場」的時間性（Timing），往往大有可能都是未如理想，而這「未如理想」的東西，在現實操作領域經常出現。

大戶利用期指作正股對沖，散戶利用期指作投機用途，指數期貨與現貨之間經常會有差價，所以便稱之為「差價」或Spread。

在期權的領域（今天主要話題），文章的下半部我會撮錄「草蜢仔」3月份頭兩星期的「心戰日記」，任何操盤人，特別是在有限資金（任何人也是！）下操作，很多時也會「作夢」如何能在每次交易中獲利，Losses are part of trading! Learn something from them and move on! 這句話語，經常我會把它掛在嘴邊和別人分享，因為沒有可能每個投資部位也是獲利的。

未入正題前，讓我回顧上周所談及的Super asset class，(1)Capital assets（資本資產）；(2)Assets used as inputs to create value（資產用作輸入程序來創造價值）；(3)Assets that store value（資產用作貯存價值）。今天要補充(3)，我用強力品牌電單車作實例。

我有一位朋友，在此叫他Shawn，以前是「廠佬」一名，當結內地廠房生意後，發現投資數百萬的「生財機器」成了廢鐵一樣，運輸這些「爛鐵」回港賤賣，最後Salvage value共值數十萬。

哈利雷單車具升值潛力

同樣地，Shawn過去幾年花了數百萬「投資」在二十多部Harley Davidson的電單車，有傳統黑色或特別版的Road King、Fat Boy、Soft Tail等，我這位是少有半億身家的前實業家朋友對我說，「哈利」電單車不同林寶堅尼或Ferrari，幾十萬已有交易，如果保養得好、哩數少，最多只跌價兩至三成，有些更有「倍升」的能力！如果是「特別版」，像2003年哈利一百周年紀念版的Road King，長期放在抽濕貨倉內「保養」，沒有太高哩數，或完全沒有哩數，到現在，這限量版已是高「雙位」數字的回報（較買入價上升20-30%）！（圖為一款特別版哈利Road King，友人Michael借給我早年在柬埔寨吳哥窟古城留影。）

我還記起2007年初夏，當我到Wisconsin州Milwaukee市Harley Davidson電單車廠問及美國次按問題，如何影響哈利在電單車按揭業務部門時，最後一站精采節目，是負責人Steve Wasser帶我去到一層哈利收藏「密室」，如名人貓王Elvis Persley的哈利座駕，也放在這裏。

這部分結束前，你可能會問我，Ed，收藏電單車的回報潛力真的高嗎？我只可以和你說，這個市場流動性還可以，但我認為Shawn只可把他這500多萬元的電單車「貨」，作為業餘嗜好才對，也不是我喜愛的另類投資。

返回重點話題。過去三年多，我談到利用期權（Options）的特性；利用時間值的損耗，去增加獲利的可行性。我粗略作了一個統計，單邊「順勢而行」策略（程式由人腦決定），在2009年是慘敗的一年，特別是再加上期指的槓桿特性，第一季度大市向下抽，令一些以為已跌夠的人士大感意外，2009年第二季至第四季的強力反彈，令一些不斷做空倉的投資者也大跌眼鏡，相反手持優質股的人士在2009年收復不少失地，但這可能比起他們2007年底的入貨價，還是差很大距離。利用期權損耗值獲利的「草蜢仔」，獨沽一味大部分時間只做Credit Spread，即左面，沽一個低行使價的Put，再買一個更低行使價的Put；在右面，是先沽低行使價的Call，再買入一更高行使價的Call，形成鐵兀鷹的形態（Iron Condor）。

每一個日曆月份（Calendar Month），操作者不斷的開倉、平倉。但在背後，期權的計算方法，其開倉形態的變化，可以是千變萬化，我喜用作操作可行性的「鐵兀鷹」，只是數十種策略的其中一種，無限擴張，也和期貨不同，只有做「長」或「短」倉。最近希臘財困問題受市場關注，我在此也要趁熱鬧，用一些「希臘」字母，拆解期權之謎：





即是說，Delta代表了Call Option的改變值，相對於股價的改變值。Delta，在Call那一邊，是延伸在0至+1之間，而Put那一邊，是延伸在0至-1之間【見圖】。如果我說現在的Call Delta是0.6，即是說每1元正股的變化，Call Option會有0.6元的變化。

假如我說整個盤我需要做到Delta Neutral，我空倉Short Call 1000張Call Options（在此不計交那個市場，或Multiplier是什麼），我要做長600股，才可達至Delta Neutral 。





說到這裏，如果你略知微積分的計算方法，我們是要尋找Second Partial Derivatives，C代表Call，而S代表Stock Price。 Delta和Gamma的分別，是Gamma代表Delta值的預計改變，用英文會比較貼切，Gamma represents the expected change in the delta of an option.





英文一句話最直接：sensitivity of the options price to changes in the volatility，在波幅率這個問題上，當期權與正股價值相等，期權的「敏感度」（sensitivity最高）即「At the money」的時候，期權對波幅的轉變會有極高的「敏感度」。

時間值愈少愈有利

在實際應用上，我無法預知➀股票➁大市會否有更大的波幅，我較有勝算的做法，便是「Short Volatility」，而在鐵兀鷹（Iron Condor）的策略上，Buy Call與Buy Put已抵消了我的上限與下限風險。

時間值愈來愈少，對我來說極之有利。我也可以和大家說，過去三十年的財務教科書當中，也是說到買Call或買Put，風險有限，獲利機會無限，但我相信在實際操作世界當中，只說對了一半！如果你「過大海」去葡京，你會知道做莊的人贏面，遠遠比賭客大得多。所以Sell Call、Sell Put，但是要做多一對高行使價Buy Call、更低使價Buy Put，去對沖上下風險。總結一句，「做莊」贏面較大！

以下是「草蜢仔」日記3月份的部分撮要。你可以把他當作一個操盤人（普通人）的內心掙扎。

3月1日（星期一）

加了8張Bull Put：

4張Short Put 21200 @ 675pts，4張Short Put 20600 @ 403pts，8張Long Put 17000 @ -9pts，現在期權的利潤區由19900至21800，有1900點闊，最高利潤區在20600至21000，結算時獲利可行性283K。

3月3日（星期三）

早上開市後在208xx加了一對Iron Condor，以每邊8張計﹕Short Call 22000@139pts，Long Call 23200@-21pts；Short Put 19600@131pts，Long Put 18000@79pts，加了這Iron Condor之後，利潤區擴闊至19700至22000。

3月8號（星期一）

上星期跌市，是跌破「頭肩底」的後抽，在20600水平找到支持，現時盤路如下：

Bull Put

4張（Short 21200 Put @ 675 pts， Long 17000 Put @-9 pts）

4張（Short 20600 Put @ 403 pts， Long 17000 Put @-9 pts）

8張（Short 19600 Put @ 131 pts， Long 18000 Put @-19 pts）

Bull Call

4張（Short 20600 Call @ 600 pts， Long 23200 Call @-22 pts）

4張（Short 21000 Call @ 400 pts， Long 23200 Call @-21 pts）

8張（Short 22000 Call @ 139 pts， Long 23200 Call @-21 pts）

利潤區﹕19700至22000

最高利潤區﹕20600至21000，375K

可能在散戶的領域，有一個或十個「草蜢仔」每天要決定是否需要落盤，計算最大風險及最高回報，希望可以享受一次又一次的獲利可行性。我沒有一套獨門的操作絕學給大家參考，但一點是肯定的，未如理想的「出場」及「進場」點，在現實操作領域經常出現！

4月24日星期六下午在香港證券學會舉辦的「The Disciplined Trader」工作坊，會講及期權的價格發現功能。有興趣了解，可用電郵聯絡我。祝大家平安！下周一見！

J99

感謝HK大分享

純喫綠

謝謝HK大的分享

TrendRover

Carnby ,
你好用功和我差不多.

tobe1998

這個太深了我看不懂
但還是謝謝
不過我的閱讀權到底什麼時候會上呀