義想天開，歐股頭痛

期貨~小靜

義大利新政府可能透過發行短期公債，來擺脫歐洲央行對貨幣政策的控制及歐盟對財政赤字的限制。雖然此舉有機會讓義大利逃離資產負債表衰退的困境，但也成為歐盟其他國家的錯誤示範，鉅亨基金交易平台建議投資人暫時減少歐洲配置比重，轉往目前經濟數據更穩健的美國，以避開義大利可能為歐元及歐股帶來的紛擾。

1. 義大利面臨資產負債表衰退

義大利企業貸款直直落

從 2000 年至 2014 年，義大利企業信心及企業貸款年增率走勢相似，當企業信心高漲時，往往增加貸款金額來擴張產能，以達成獲利最大化的目標。但 2014 年後，儘管義大利企業信心持續升高，企業貸款年增率仍持續滑落，3 月貸款年增率已經來到 -5.8%，與高漲的企業信心反差強烈。

義大利目前面臨的困境，與日本著名經濟學家辜朝明提出的資產負債表衰退理論相符。根據該理論，當企業面臨資產價格大幅下跌時（資產價值減損，不良債務增加），企業經營目標將從獲利最大化轉變成債務最小化（義大利企業不良債務從 2017 年 3 月的 1,446 億歐元降至今年 3 月的 1,139 億歐元），存活將是企業第一要務。處於該情境時，貨幣政策將失去效用，透過增加政府支出的財政政策才是唯一解決辦法，這也是義大利政府為何要發行短期公債的原因。

2. 參考美國，減支不是唯一辦法

參考美國經驗，舉債若刺激經濟成長，債務佔 GDP 比例反而下降

除了資產負債表衰退理論顯示，財政政策是唯一活路外，美國經驗同樣也給義大利政府更多信心。第二次世界大戰後，美國債府債務佔 GDP 比重最高來到 106%，儘管 1953 年開始，美國政府債務幾乎年年增長，但仍透過超高的物價年增率及經濟成長率，讓政府債務佔 GDP 比重降至 1979 年的 24.9%。義大利政府希望複製美國經驗，不從縮減政府開支下手，反而透過增加支出來提振經濟成長及物價年增率，來達成減少政府債務佔 GDP 的目標。

3. 義大利太重要，歐盟兩難

若義大利政府當真發行具貨幣效果的短期公債，將直接挑戰歐洲央行及歐盟的權力核心。義大利人口及經濟規模佔整體歐元區的比重分別為 17.8% 及 15.4%，不是希臘或賽普勒斯之類國家能比擬；義大利信貸機構透過長期再融資計劃（LTRO）從歐洲央行借款金額高達 2,499 億歐元、歐洲央行經由購債計畫總共買入 3,411 億歐元，分別佔歐洲央行向全體會員國注資比重的 31% 及 17%，義大利的重要性不言可喻。

歐洲央行大手筆紓困義大利

資料來源：鉅亨網