投資者的未來

hkcarnby

這本書令我留意股息的重要性和增長陷阱

反思與未來 ——讀傑瑞米·西格爾《投資者的未來》


股市或許是最健忘、最缺反躬自省的地方。投資雖然是投資未來，但如果沒有反思，未來就是一場賭博。

傑瑞米·西格爾的《投資者的未來》，就是一本反思的力作，也是投資者很好地把握未來的指引。

傑瑞米·西格爾是沃頓商學院的金融學教授，1999年他在《華爾街日報》上發表了一篇題為《大盤科技股是傻瓜的賭注》的文章，警示網路和科技泡沫，引起了網路股票價格的暴跌，受到很多“愛上”網路股的投資者的攻擊，被罵為“來自遠古時期的恐龍”、“互聯網知識的小孩”、“識別機遇方面的裹著尿布的學前班兒童。”也因此得到了沃倫·巴菲特的關注和讚揚，這為西格爾帶來了進一步研究的動力，並最終促成了此書的完成。




投資者的教訓

西格爾在書中一次次地帶領我們進行時間旅行，對過去半個世紀的美國股市作了大量的研究和反思，顛覆了許多傳統理念，為投資者提供了十分寶貴的經驗教訓：




1、指數投資的短板：從1957年標準普爾500指數誕生以來，陸續加入到這個指數中的超過900家新公司，平均投資收益比不上最初就在該指數上的500家原始公司。如果投資者將投資成敗系於指數，不斷用快速成長的新公司取代指數中增長緩慢的老公司，這反而會使回報降低。




2、增長率的陷阱：和我們的直覺正好相反，投資高成長的新興產業、公司或者國家並不能帶來投資的高回報。因為投資者會掉進“增長率陷阱”，為創新和美好前景付出了過高的價格。




3、投資者收益的基本原理：股票的長期收益並不依賴於實際的利潤增長情況，而是取決於實際的利潤增長與投資者預期的利潤增長之間的差異。例如，投資者因為法律方面的潛在阻力對菲力浦·莫里斯公司前景抱有較低的預期，但實際上它仍然保持了較快的增長速度。“較低的市場預期、較高的增長率和股利率，這三者為高收益率的形成創造了完美的條件。”




4、曆久彌堅的勝利：曆久彌堅的老股票戰勝了勇猛進取的後來者。投資回報表現最好的公司來自擁有知名品牌的日常消費品行業和制藥行業。印證了巴菲特的觀察：“那些被又寬又深的壕溝保護著的產品或服務才能帶給投資者最好的收益。”這就是作者所謂的“旗艦企業”，它們有三個基本特徵：略高於平均水平的市盈率；與平均水平持平的股利率；遠高於平均水平的長期利潤增長率。表現最好的股票中沒有一隻平均市盈率超過27。




5、IPO的糟糕表現：首次公開發行的股票中失敗者遠遠高超過成功者，不僅回報低於老股票，而且風險更大。既然“老的”總比“新的”表現出色，為什麼當初“新的”還要被創造出來呢？原因很簡單：對於企業家、風險投資家及投資銀行家來說，新公司能夠創造出巨大的利潤。但是對於懷著熱切希望捕捉機會的投資者而言，卻為這些驅動經濟前進的公司付出了過高的價格。正如格雷厄姆所言：“大多數新發行的股票都在適宜的市場條件下銷售——對股票銷售者適宜意味著對購買者得不那麼適宜。”




6、科技的二重性：傳統投資理念認為，投資者通過購買帶來新產品新發明的科技公司股票，自己的財富就可以伴隨這些偉大公司的發展而增長。然而這個觀點是錯誤的，經濟增長和利潤增長是兩碼事。事實上，科技是生產力的創造者和價值的毀滅者。最典型的例子是1999-2003年，由於光纖技術的快速進步，導致電信業嚴重供過於求，電信公司被迫大幅降價，對利潤造成嚴重傷害，三家電信巨頭和其餘113家電信公司陸續破產。以致一位企業家疾呼：“你們這些傢伙必須停止發明新技術了！”




7、股利再投資的妙用：熊市保護傘和收益加速器。在過去十年，股利被輕視，因為投資者更注重資本利得，認為放棄股利讓公司再投資能帶來更高的回報。但是股票收益的歷史揭示了現金股利的重要性。在熊市中，通過再投資股利積累更多的股份能夠緩和投資組合價值的下降，所以是“熊市保護傘”；當股價上漲時，這些額外的股份能夠大幅度提高未來收益，所以再投資股利還是“收益加速器”。此外，一般來講，股東目標和管理層目標有著很大不同，除非把股利交給像巴菲特這樣的能夠合理分配資本的管理者，否則把利潤以股利的形式交給投資者會降低管理層浪費股東財富的可能性。




未來的策略

西格爾堅信投資者依然擁有樂觀的前景，主張與全球化相適應，構建世界投資組合，外國公司的股票占股票資產的40%，本國公司占60%；股票投資組合中的50%投入一個國際性的指數投資組合，另外50%遵循收益提高策略。世界性的指數化股票投資策略是投資組合的核心。

同時他將自己的研究成果提煉為三個“指標”——D-I-V，幫助投資者找到構建股票投資組合的集中策略：




1、股利（Dividends）：購買那些擁有可持續現金流並將這些現金流以股利形式返還給投資者的股票。




2、國際化（International）：認識到那些將使經濟力量的平衡從美國、歐洲、日本轉移到中國、印度和其他發展中國家的力量。




3、估價（Valuation）：積累那些相對於其預期增長而言有著合理價格的公司股票，避免首次公開發行股票、熱門股票和其他那些普遍認為“必須”投資的公司和產業。

在部門策略中，西格爾推薦石油、衛生保健和日常消費品。他還推薦了最低市盈率策略、最佳倖存者和伯克希爾哈撒韋公司。

派翠克·亨利曾言：“僅僅有一盞燈在引導我前進，它就是經驗之燈。除了過去之外我並不知道還有什麼辦法能夠用來判斷未來。”中國股市僅有十多年的歷史，也有著許多教訓需要吸取，但是吸取別人的教訓成本是最低的。西格爾對美國股市的長期歷史研究和深刻反思，就像一盞明燈，照亮了我們的未來投資之路。難怪乎投資大師巴菲特建議說：“投資者應該認真學習傑瑞米·西格爾的新發現與新思想。”
中道巴菲特俱樂部 陳理原創

小娃

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“成長陷阱”

是什麼因素令那些較為平淡的傳統股票的表現超過那些令人激動的創新者呢？“答案很簡單，”西格爾在書中寫道。“雖然新公司在收益、銷售甚至市場價值等方面都要比老公司增長的快，但是投資者購買股票的價格過高，使得投資難以取得良好的回報。高股價就意味著較低的紅利收益，因此通過紅利再投資獲得的股票也少。”

西格爾把這稱為“成長陷阱”——投資者之所以傾向于花較高的價錢購買高成長性的公司股票，很大程度上是因為他們對公司未來的成長期望過高。從 1950年到2003年，IBM的平均股價為其年收益的26.76倍，而標準石油的股價為其收益的12.97倍。IBM的紅利收益（每年的紅利除以股價）為2.18%，而標準石油則是5.19%.

標準石油較高的紅利收益讓其股東能夠獲得更多的股票，形成滾雪球效應。“分紅非常重要，”西格爾說。“紅利再投資是很多長期成功的股票的關鍵優勢所在……股票投資的回報不是看收益的增長，而是單純取決於這一收益增長是不是超過了投資者的預期。對增長的預期也體現在市盈率上。投資標準普爾500工業指數成分股中市盈率較低的股票，能夠為投資者帶來比投資標準普爾500指數高出3%的回報。如果投資其中市盈率較高的股票，那麼每年的回報則要比指數低 2%。”

那麼西格爾對於過去50年的研究成果在將來是否能站得住腳呢？西格爾認為，雖然股市投資者要面對他在書中下半部分提到的很多挑戰，但是過去50年的規律在未來仍將起作用。

比如說，很多專家擔心，嬰兒潮期間出生的美國人要為他們的退休籌集資金拋出股票時，沒有足夠的年輕人能夠買下那些股票。供過於求的狀態會導致股價和投資回報下跌。事實上，大部分工業化國家都將面臨人口老齡化的問題，這在很大程度上是因為出生率降低，人口壽命延長。在1950年，每有一個65歲以上的退休美國人，就有七個仍在工作的美國人。現在，這一數字降到了4.9，而到了2050年，就只有2.6。1950年時，每有一個日本退休老人就有10個在職人員。現在是3.1，2050年會降到1.3。

解決問題的辦法之一就是把退休年齡在2050年前逐步提高到73歲。這能讓美國人退休後的平均年數下降三分之一，從現在的大約14.4年，到9.2 年。另一個可能的解決辦法是希望不斷提高的生產力能夠讓更少的勞動者為更多的退休人員提供保障。但是西格爾認為這個方案比較不現實，因為這需要美國生產力以每年7%的速度遞增，這比歷史資料高了兩倍還要多。這對一個已經發展成熟的經濟來說，幾乎是不可能的。

但是西格爾相信發展中國家會成為危機的救兵：在中國、印度和其他國家會出現很多富裕的年輕人來購買美國人想要出手的股票。“如果發展中世界能夠在未來幾十年內以每年6%的速度提高生產力——現在中國和印度已經超過了這個數字——那麼嬰兒潮期間出生的人的退休年齡只需提高一點點，就仍然能夠享受安逸的退休生活，”他在書中寫道。

中國印度等國的經濟發展會為這些國家的人民帶來強大的購買能力，而這批人的年齡低於發達國家有購買能力人口的平均年齡。發展中國家將會向美國退休人口提供他們所需的物品，同時，他們會購買嬰兒潮人口賣出的股票，製造足夠的需求來維持股價，西格爾說。他補充道，如果中國的人均收入在本世紀中期能夠達到美國的一半，中國的經濟規模將會是美國的兩倍。這並不是不可能的：在過去50年裏，日本、香港、新加坡以及其他很多地區都曾經有過比這還快的增長。“世界經濟的未來是光明的，”西格爾寫道。

西格爾發現，歷史證明提高生產力最重要的因素是通訊的發展——文字、印刷、電報、電話以及網際網路。通訊水平的提高能夠刺激發展中世界提高生產力，他說。“現在網際網路所能扮演的角色類似于一世紀蔡倫發明的紙和十五世紀古登堡發明的印刷技術，”西格爾寫道。“通訊革命為全世界經濟的強勁增長做好了準備。”

發展中國家的高速發展能夠刺激其中不少國家的股票取得高回報，吸引美國人投資國外股票，西格爾說。但是他也警告美國人，不要陷入成長陷阱。由於許多投資者已經對中國和印度的股票有了較好的預期，這些國家的股票已經價格過高，難以在未來幾十年內帶來一流的回報——正如IBM的股票在過去50年裏被高估一樣。

中國在上個世紀90年代經歷了戲劇性的成長，但是過於熱情的投資者使中國的股票價格過高。如果在1992年投1000美元在一個中國股票指數上，到了2003年底，這筆投資就只剩下320美元。而同時，同樣的一筆錢，如果投資在巴西，在經歷了90年代初的政治經濟動盪並且遭到投資者的遺棄之後，卻能夠升值到4781美元。“和買進成長最快的公司股票不是正確的投資理念的道理一樣，認為投資者應該買入增長最快的國家的股票的傳統觀點，也是錯誤的。”西格爾寫道。

投資發展中國家具有一定的風險性。投資者並不能確定另一個遭遇困境的國家能夠像巴西那樣恢復元氣，或者匯率的波動一定不會抵消美國在國外股票中的收益。西格爾建議，為了避免把過多的資金投在一個地區或國家，投資者在進行股票組合時，應該考慮到每個國家的股票在全球股市中的比例——美國和加拿大 54.9%；歐洲27.8%；日本9.1%；亞洲其他發達國家（澳大利亞、香港、新加坡和新西蘭） 3.2%。

作為一個整體，新興市場應該佔有4.9%——韓國0.9%；中國0.4%；巴西0.4%;；墨西哥0.3%；印度0.3%；俄國0.2%；其他新興市場1.9%。

不少基金公司提供美國和海外股票的指數基金和交易所開放式指數基金，使投資者能夠以非常低的成本擁有許多國家的股票，西格爾說。

他補充說，投資者應該繼續把指數作為投資組合中的核心因素，但是他們也應該把投資組合中的一半根據他的最新發現，投向高紅利收益和低市盈率的股票，他把這一策略稱為“回報增強型策略”。比如說，高紅利策略包括投資諸如道鐘斯10和標準普爾10中的成份股，特別是那些能夠帶來高紅利回報的股票。房地產投資信託基金由於其較高的分紅水平，對投資者也很具吸引力。

投資者還應該考慮那些在全球都有業務的公司，比如標準普爾全球100指數和道鐘斯全球頂尖股指數中的股票。他們也應該把眼光投向那些許多投資者沒有預料到的能夠帶來長期良好回報的行業——石油和天然資源公司，全球性的制藥公司，以及那些生產知名消費品的公司。“規避成長陷阱，堅持投資那些久經考驗、曆久彌堅、在過去為投資者帶來良好收益的公司。”西格爾總結道。“這一策略一定會在將來繼續為投資者服務，為他們帶來優異的投資回報。”

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謝謝分享，請問這本書台灣有賣嗎？
小娃 發表於 09-12-27 10:25 PM

不知道有沒有,我看的是簡體字版,就是這本
很值得推薦

小娃

剛才查了一下，
台灣賣的也是簡體版。
http://www.eslite.com/product.aspx?pgid=1006168351669898

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他還有另外一本很有名的作品《投資王道》

被譽為「股壇教父」的著名金融學者西格爾教授（Jeremy J. Siegel），在這套多年位列十大投資類暢銷書的《投資王道（I）及（II）》中，詳析市場大量資料，證實了一個即使爆發世界大戰也改變不了的投資真理：只要長線持有，股票回報不但跑贏通脹，更跑贏所有其他投資工具如黃金和債券，而風險比定期存款還要低。

這套權威經典，一直為投資者作全方位剖析投資的各個範疇，涵蓋股市歷史、指數演變、基本分析、技術分析、宏觀市場分析、投資心理學，以及投資組合的實戰攻略等。而在這最新修訂版中，西格爾教授提出更多論點，包括比較交易所買賣基金 (ETFs)、互惠基金與期指、品評新興市場的增長、點出日曆效應驚人力量，以及探討何謂最佳表現股票，令投資者充分掌握投資獲利之道。


名人推介

「蓄積財富的最佳方式，是股票投資。如果你對此仍抱懷疑，我建議你細閱本書。」
－「亞洲股神」東尼（Tony Measor）

「簡而言之，這是一本偉大的著作。」
－《福布斯》（Forbes）


「任何業餘投資者或專業新手必讀之選。」
－《巴隆氏》（Barron's）


本書特色

作者是美國著名學府賓夕法尼亞大學沃頓商學院（校友包括畢菲特和彼得林奇）的金融學教授，成就超卓，獲獎無數，更被美國有線新聞網絡（CNN）譽為「股壇教父」。
本書多年來位列華盛頓郵報十大投資類暢銷書之一，《福布斯》、《商業周刊》和《巴隆氏》等著名媒體先後推薦。
全方位剖析股票投資的各個範疇，涵蓋股市歷史、指數演變、基本分析（股票的估值與回報）、技術分析（短期波動規律）、宏觀市場分析、投資心理學，以及投資組合的實戰攻略等，包羅萬有，能夠滿足廣大技資者的不同需要。
行文結構簡單易明，資料豐富，結論有力，投資者易讀易明。

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投資者的未來是西格爾教授後期的作品
投資者的未來比較有趣
投資王道我還沒有讀完

小娃

散戶投資正典這本書也有提到，
長期而言，股票的報酬率最高。
http://www.books.com.tw/exep/prod/booksfile.php?item=0010415308

這本書很好看。寫的很清楚。
我很推薦。