三十四年前的宿命

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羅家聰  -  信報專欄 一名經人 -  三十四年前的宿命
由1980年代初至約2000年，全球經歷了一段相當繁榮的日子，而現在全球經濟與1976年有很多相似之處。

從息口油價展望全球經濟

首先，在過去二十至三十年間，美國以低息政策帶領全球對抗通脹。聯邦基金利率由1980年初的二十厘，一直大幅度下調。由於息口是投資的成本，當投資成本降低，全球在這段期間，享受了長時間的繁榮期。

但是，羅家聰預計，當息口減無可減的時候，以對稱性的方式預測，便會出現如【圖一】紅線所顯示的情況，日後的息口水平或會一直上揚。這意味着息口已經見底，無法將成本繼續減低。他關注日後若成本增加，可能導致經濟倒退。



其次，從【圖二】可見，油價分別在1946年、1973年及2000年，每二十七年上升一級，而且每次都似乎有上無落。這表示，過去二十至三十年的低成本難以維持下去，日後或不能繼續依靠低成本創造長時間的繁榮。



與三十四年前的美國失業率比較，其中一個相似的情況，包括失業率由當初的高位一直下跌了二十年，但分別到了1968至1970年及2002年後，失業率見底，便會發展至如現在一浪接一浪的上升階段。羅家聰估計，失業率很快會見頂，主要因素有三項：

1. 以歷史為借鑑，在失業率見頂前，持續申領失業救濟金人數會有趨勢性向下的情況出現，而現在情況亦相當明顯，並發生了接近一年。

2. 近期，美國政府積極創造兼職及臨時工的就業機會，產生很多就業職位，改善失業數字。

3. 部分失業人士因長期失業而放棄找工作，令勞動人口萎縮。

由此可見，政府的政策有助改善就業問題，但經濟若持續衰退，失業率會再次回升。

由於美國及歐洲國家的國民生產總值（GDP）佔全球超過一半的經濟體積，對全球整體需求極具影響力。整體需求是經濟復蘇的動力，經濟復蘇亦是股市和樓市上升最根本的原動力。如果經濟持續衰退而令失業率上升，代表人民的消費力愈來愈低，亦會減慢經濟復蘇的速度。

股市在滯脹期走勢

此外，現在美國的通脹現象亦與三十四年前相似【圖三至圖五】。他預料，當多國政府向市場注資後，會出現長達約三年的通脹。一般來說，通脹可分為核心及非核心通脹，核心通脹主要依靠經濟增長帶動，經濟好景時，加人工、加價導致通脹出現。但現在預見的通脹屬非核心通脹，即大部分百貨用品價格不高，但糧食、能源及金屬等的價格上升。





這反映市面上流動資金過剩，令人對貨幣失去信心，於是轉移資金至購買商品以求保值。這種因成本推升而出現的通脹，更未必與經濟復蘇同步。

美國在七十年代M2增長達15至16%，當時金價一下子急升，導致美元貶值。那時更曾在十三年內出現三次滯脹，即整體價格上升，但經濟出現衰退。這顯示當實體經濟未有能力復蘇，但政府以貨幣政策勉強刺激，便會出現滯脹，而這情況更會導致連環的經濟衰退。

聯邦儲備局在2001年採取減息及印鈔的寬鬆貨幣政策，令當年的經濟衰退只維持了不足一年，按年計的國民生產總值亦只是放緩而未有收縮。雖然寬鬆貨幣政策在第一次經濟衰退時的確起了效用，但濫用貨幣政策卻會令市場對貨幣失去信心，如果經濟再出現衰退時，即使再次利用相同的貨幣政策亦未必有效。同時，如果市場對貨幣失去信心，除了會令其貶值外，也會令通脹升溫。

此外，根據歷史，在三次通脹出現不久後，股市已經見頂，隨後道指平均下跌三至四成不等，可見通脹對股市並無幫助。主要是因為非核心通脹（即商品性或成本性通脹）的幅度比核心通脹高，通脹為企業帶來收益的同時，亦令企業成本增加，或導致成本增幅比利潤高，甚至出現虧損。而且，企業於滯脹期轉嫁成本到消費者的能力亦較低。

羅家聰亦指出，道瓊斯指數的走勢與三十四年前亦有相似之處，只是呈現橫行之勢【圖六】，而香港的恒生指數的走勢亦與三十四年前的恒指相似。根據【圖七】的走勢分析，他相信，如果恒生指數再經歷較大的上落後，波幅便會收窄，整體上不會有太大的升跌。





股市見頂　考慮置業

羅家聰預計，通脹潮將出現，屆時股市會見頂。置業是可考慮的投資，因為根據美國樓市於戰後經歷的三次通脹潮時，樓市與通脹同時上升，但比通脹早一年見頂。

另外，金價同樣會跟隨通脹的走勢上升，但只比通脹早數個月見頂。因此，他預料，2011年樓市及2012年金價可能會見頂，但其後或會出現泡沫，他擔心黃金市場出現泡沫，故此投資者須留意相同的風險。

綠茶妹

前面看的懂，降息是有限的，降息低的無可再低時，
物價便無法維持穩定低價。

後面看不懂。