前摩根士丹利(Morgan Stanley)經濟學家Matthew Schoenfeld日前撰文稱，美聯儲(FED)一直拿通脹趨緩作為繼續執行超寬松貨幣政策，刺激美國經濟的“借口”。其實，美聯儲應該多註意通脹指標所沒有反映到的趨勢：各類資產價格飆升。 文章認為，只需看股市就知道有些事情“亂了套”。2013年，經通脹調整，美國股市上漲28.3%；反觀整體經濟才增長2.2%。換言之，剔除通脹因素，其實股票的漲幅幾乎是經濟增長的13倍——創下1971年放棄金本位制度以來的最高倍數。2014年，這個倍數連續第三年在5倍以上。
Schoenfeld認為，兩者落差這麽大通常最後都沒有“好下場”。自1971年以來，在發達國家中，股市實質漲幅和經濟實際增長率的比值至少連續3年超過5倍的情況總共出現過七次——澳洲一次、法國兩次、德國兩次、瑞士一次、英國一次。
這些國家股市的漲勢都沒有持續4年以上，結果下場都非常慘：隔年，經通脹調整，股市的平均跌幅達到16.4%。
文章指出，美聯儲只看消費者物價和薪資，其通脹指標見樹不見林。全球化令許多商品和服務面臨價格限制。機械化等先進科技降低人工需求，也抑制薪資漲幅。因此貨幣政策和傳統通脹指標的關系已經脫節。拜金融創新所賜，幾乎人人都可以取得信貸；低息資金通過商品和服務流入資產市場，從而推升股票、債券、不動產價格。
歷史上最近的金融災難都是因為資產價格膨脹所引起。1990年代初期，日本金融和房地產資產崩盤就是典型例子。1980年代末期日本信貸每年增長11%，資產價格飆升；即使在這種情況下，當初消費者物價年漲幅只有區區1%，實在看不出有災難將至。再看一個近一點的案例，美國資產價格崩盤引發2008年金融危機。盡管當時信貸大幅增長，資產價格膨脹，可是美國通脹卻“紋絲不動”。
因此美聯儲該怎麽做？Schoenfeld認為，要成為美國經濟更有效率的守護者，美聯儲應該采用一個新通脹指標：結合消費者物價與更密切反映資產膨脹的指標。
他建議，美聯儲或許可以先從企業的信貸增長下手。從最近幾次的金融危機來看，前兆通常都是企業信貸大幅增長，國內外都是如此。
在最近25年期間，企業信貸相對於美國實質GDP的比值有三次劇增：1997到1999年科技股泡沫的核心時期，2008年金融危機爆發前，還有就是最近的2012和2013年，這實在是不祥預兆。
文章指出，假如美聯儲把消費者物價和企業信貸增長這兩個數字平均起來，得出來的指標所透露的數據價值就顯著改善。例如，在科技泡沫破滅前幾年，CPI年漲幅只有2%。但是若采用剛剛提到的混合型指標，年漲幅則是5.4%，可見已經過熱。而2006和2007年，該指數分別為3%、5.9%，後一個數字再次顯示有“大難將至”。
|
發表於 14-8-13 12:15
提升卡
置頂卡
沉默卡
變色卡
千斤頂
顯身卡
