中債恐泡沫化 比股災更可怕

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金融界人士觀察，中國股市近期崩盤後，債券成為企業尋求融資、投資人尋求收益的替代標的，企業利用中國人行多次降息營造的低利環境，大幅提高發債量，促使債市泡沫化跡象顯露，包括銀行間市場1天期質押式回購（或稱附買回協議）交易金額過去一年來倍增，近日創2.1兆人民幣紀錄新高；公司債和政府公債的信用利差則受到壓縮，創6年來最小差距。

公司債和公債利差縮小

安信證券首席經濟學家高善文直言，中國債市情況令人擔憂，「可能成為金融市場下一個風暴眼」。上海證交所隔夜回購利率本月以來平均維持在2.24%，已從第3季平均的0.89%竄高。

高善文表示，隨著中國企業債務違約增加，原受政府擔保的國企債務「剛性兌付」開始被打破後，過去多年中國債市隱藏的風險逐漸暴露出來；一旦債市泡沫破裂，對中國經濟的衝擊，將遠較股市重挫更嚴重：「當銀行遭受資金虧損，變得更不願意放款，信貸和實體經濟都將受到打擊。」

法國興業銀行（Societe Generale）估計，光第3季，中國企業透過債券回購協議的融資規模就季增13%，相較於去年同期更暴增81%，至155.8兆人民幣的紀錄新高，「此為金融體系風險應關注的新領域」。

所謂「債券回購」，為企業透過質押債券取得短期貸款，並在約定時間買回債券；企業使用回購協議來進行財務槓桿操作，在低利環境下購買其他資產，來提高獲利。

然而，隨著上海股市從8月低點迄10月中旬反彈約17%，股票融資交易增加，促使資金從債市又回流股市，使中國金融市場的資金競爭加劇，加上中國政府協助國有企業償債的意願隱晦，導致債市流動性緊張一觸即發，中國國企也頻爆債務違約事件。

中國國企違約事件頻傳

中國中鋼集團（Sinosteel）旗下中鋼股份在政府介入援助後，仍公告無法於10月20日償付總規模20億人民幣、票面利率5.3%「10中鋼債」的到期利息，將延緩支付，為中國國企違約再添新例。此前，中國高端重型裝備商第二重型機械集團（二重集團）甫於9月下旬爆發兌付危機，公告無法支付「12二重集MTN1」債券於9月28日到期的利息，成為中國中央級企業違約首例。

中國AAA級5年期公司債和類似到期日中國政府公債的殖利率差，在9月7日跌至84個基點（0.84個百分點），創2009年全球金融危機以來最低水準。在中國中鋼股份爆發違約後，10月20日上述5年期公司債和公債殖利率差擴大至100個基點，但仍低於過去5年平均的144個基點。

中國招商銀行上海投資經理魏泰元（音譯）表示，中國債市出現過熱跡象，債市槓桿率創史上最高紀錄，如果股市表現穩定、或新股恢復發行，流動性掀起的債市漲勢將畫下句點。

中國銀行上海人民幣部首席交易員Roy Le認為，中國信貸市場正處於轉捩點，「由於先前債務違約數量相當有限，信用溢價受到扭曲，但現在違約數量愈來愈多，信用溢價和評級將會跟著改變。」

中國第3季GDP（國內生產毛額）成長率6.9%，創2009年以來最低水準。隨著中國企業獲利不斷下滑，債市違約事件激增，包括太陽能廠保定天威英利新能源、南京雨潤食品、二重集團、中鋼股份等公司近期都遭遇償債困難處境。中國金融機構上半年的不良貸款高達2493億人民幣，幾乎等於去年一整年的總和。

來源:自由時報