社論－全球「量化衰竭」震盪給台灣帶來的機會

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(經濟日報)1月出口減13% 連12黑

財政部統計處昨（16）日公布1月海關進出口統計，出口總額222億美元，較去年同月衰退13%，已經連12黑，直逼金融海嘯連14黑的紀錄。財政部表示，2月出口表現也不會太好，但3月出口衰退幅度應可減緩。

財政部統計處長葉滿足表示，1月出口再呈兩位數衰退，在預料之中，主要是全球景氣成長動能微弱，國際市場需求不振，原物料價格持續低迷，廠商備貨態度保守，都是台灣1月出口仍深陷衰退的因素。

1月進口表現也不佳，僅有186.9億美元，較上年同月減11.7%。出超金額則為35.1億美元，較上年同月減少 8.4億美元。

主要出口貨品在1月普遍表現欠佳，因油價和鋼價處於低檔，且中國積極發展在地供應鏈，電子零組件、基本金屬、塑橡膠、化學品等出口貨品所受衝擊特別大。

電子零組件出口金額較上年同月減少7.1%、基本金屬及其製品也減少19.9%。去年表現不錯的光學鏡頭，因產業競爭激烈，較上年同月大減25.8%，且已經連續三個月衰退。一般研判是受到iPhone 6s銷量不如預期影響。

進口部分，雖然半導體業者擴增先進製程投資，資本設備進口增加，但各國經濟需求疲弱，導致1月進口仍為負成長。農工原料進口衰退幅度最大，進口僅有123.1億美元，較上年同月減少17.9%。

外界關切何時能盼來出口回溫，葉滿足坦言，油價若未止跌，出口表現難以轉正。就目前數字來看，雖然強震災情不會給2月出口帶來太多影響，但2月適逢農曆春節、計算天數較少，估計仍會是負成長。

展望今年，財政部指出，物聯網、大數據等新興應用持續拓展，以及半導體庫存水位漸趨正常，電子零組件外銷動能可望逐漸改善；惟全球景氣展望不明、國際產業競爭加劇、農工原料價格下滑，加以大陸產能過剩與供應鏈自主化排擠效應等不利因素，干擾我國出口前景。

根據財政部資料，2008-2009年金融海嘯時期，出口連14個月衰退，使得2009全年出口衰退高達20.4%。

經部：上半年出口很難轉正

出口連12黑，經濟部貿易局官員表示，由於油價沒有回升、全球原物料供過於求，台灣主要出口的電子產品庫存去化也比預期差，恐怕上半年出口轉正都很困難。至於何時能轉正，或是由「二位數」衰退轉為「個位數」，目前難以預估。

官員提醒，除了油價、原物料問題，也要持續注意大陸經濟成長趨緩、人民幣匯率走弱的風險。

此外，日本央行採行負利率政策，經濟積弱難返，儼然宣告安倍三箭經濟政策失靈。

因主要出口市場經濟不振，對台灣出口造成的衝擊需審慎因應。

有鑒於今年1月歐美宣布解除伊朗經濟制裁，以及近十年來非洲經濟快速成長，中產階級興起，人口年輕化，商機可期，為分散出口目標，貿易局今年將加強對伊朗及非洲市場拓銷。

為爭取伊朗解禁商機，貿易局1月已在北中南辦理三場伊朗市場商機說明會，本月將設立「台灣經貿網伊朗拓銷專區」，另針對我出口優勢產業規劃籌組參展團及拓銷團赴伊朗，首團將於3月出團。

(工商時報)社論－全球「量化衰竭」震盪給台灣帶來的機會

春節期間南台灣大地震、國際股市也黯然，都為台股開紅盤帶來補跌壓力。圖／本報資料照片

2016年元旦至今已經進入第七周，全球金融市場仍然深陷在劇烈的震盪之中，從紐約股市到東京股市，從原油價格到黃金交易，一天之內的交易價格不斷出現3％、甚至10％的震盪。台灣的農曆年假期間，日圓匯率在短短七個交易日內，從121日圓兌換一美元劇烈升值到111日圓，短短三天又回到114日圓，更創下1998年至今近18年來最劇烈的波動。

過去各國股市大幅震盪並不罕見，但是全球股市同時震動，而且連同匯率與大宗物資價格一起搖晃，卻是前所未見。這種極端現象不斷出現，早已超乎所有政府官員、市場投資者、對沖基金以及企業經營者的經驗值之外了，即使是經驗豐富、發牌做莊的美國聯準會主席葉倫與她的同僚，即使是大權在握的中國國家主席習近平與他的黨員同志，也被迫在不斷的動盪中調整方向以求安度危機。而對於全球數以十億計的投資人與資產經理人來說，當恐慌（Panic）變成新常態（New Norm）時，稍一不慎就可能傾家蕩產，更是難以承受之重。

有越來越多的分析師以「量化衰竭」來描述目前市場混亂的現象，並且試圖摸黑尋找可能的解法。的確，經過長達七年的非傳統量化寬鬆，各國中央銀行的政策工具已經失去了效用。美銀美林證券統計，從2008年金融海嘯至今7年、共88個月，全球各國中央銀行調降利率已經達到637次，美國、日本、歐洲央行的資產負債表膨脹4倍，有將近5億人口（而且幾乎都是先進工業國家）生活在「負利率」的環境中，超過8兆美元的各國國債、甚至公司債券的殖利率為零或負值。

但是長達7年、前所未見的寬鬆環境下，各國經濟卻仍然不斷緊縮，致使中央銀行放出的巨量資金，要不是陷入深不見底的黑洞，就是成為擾亂金融安定的熱錢，最終連中央銀行也失去掌控能力，遭到市場反噬。

日本是最具代表性的例子。在各主要國家的央行中，日本央行最早進行量化寬鬆，最早以匯率貶值來刺激股市上漲，日本央行更打破所有教科書的禁忌，直接買入政府國債、股市指數基金甚至不動產信託基金。到去年底，已經有超過33％政府債券被日本央行買入、鎖在保險櫃中；日本銀行總裁黑田東彥持續展現「毫無退路」的決心，推出一波又一波的量化寬鬆，冀望達成宣誓多年卻從未實現的2％通貨膨脹率。黑田在元月的央行會議中再次出手，祭出極端的負利率政策，原意是要抑制不斷升高的日圓升值買盤，結果卻遭到完全相反的報復性襲擊，出現連續7天、匯率累計升值9％、股價暴跌13％的股匯大地震。

日本災難式的負利率政策警醒了所有市場投資人，因為中央銀行政策是植基於所有參與者對央行政策的信任，一旦信心動搖，後果就如同這次日本股匯震盪，帶來難以想像的災難。其實市場對於歐洲央行與美國聯準會的信心早已動搖，歐洲央行率先實施負利率，通貨膨脹率卻回到去年3月的新低；歐洲央行總裁德拉吉只敢不斷「口水護盤」，強調將採取必要的行動來確保貨幣政策能夠傳導至實體經濟，但是歐洲股市卻不斷創下新低，歐洲銀行股更遭到投資人拋棄式的賣壓。

美國聯準會雖然穩坐全球市場最後莊家的不敗地位，聯準會主席葉倫卻已經無法回收量化寬鬆的政策。去年4月開始聯準會逐漸以公開市場操作回收浮濫資金，讓聯準會的資產負債表從4兆餘美元降至3.6兆美元，全球股市卻在8月引爆一波恐慌性的殺盤，引爆點雖然是人民幣貶值，實際的火藥桶卻是聯準會回收資金提供的。葉倫勉強在去年12月象徵性地提高一次利率，今年元月立即又出現全球股市大跌，引爆點再次是中國的人民幣貶值，實際上也還是市場用股災來逼迫聯準會，將葉倫逼入只能降息不能升息的牆角。

當量化衰竭成為市場共同認知後，已經沒有退路的政策制定者可能鋌而走險，採用更為劇烈的財政政策，例如瑞士直接發送現金給所有國民，冀望刺激消費，或者直接挹注資金給企業進行投資，或者推出所謂的新廣場協定、甚至是資本管制。但是，我們必須體認到，主導經濟與資產價格的力量，終究會回到市場的手中，這非常可能造成全球另一波財富重分配，贏家全拿，而輸家則將傾家蕩產歸零重來。

所幸，台灣並沒有參與這波撒錢印鈔票的盛會，我們的風險僅止於政府財政赤字上揚、房地產略有泡沫，以及銀行涉入人民幣的授信風險。當全球資產價格劇烈震盪之際，正是我們持盈保泰，挑揀便宜資產，甚至逆勢擴張的良機。即將上任的蔡英文總統，一方面當然要維持國內金融情勢穩定，另一方面則應該積極搜尋擴張的機會，以競選時提出的五大產業創新研發為主軸，攜手相關的企業，為台灣買入優質資產，強化下一波國力擴張的動能。

(自由時報)土壤液化區公布 房價恐跌3成助加速趕底

台南安南區土壤液化造成地面龜裂。（資料照，記者黃文鍠攝）

〔即時新聞／綜合報導〕政府決定在近期內公布土壤液化區潛勢區，引發新的論戰，截至目前，公布已成最大公約數，但公布內容的精準度及未來房價受衝擊程度有不同觀點，房地產界已有人喊出，公布之後，房價可能達到3成下跌空間，但有人認為，此舉反而是加速房市趕底，助漲非液化區的房價。

現行政府及學界已留有台灣土壤液化區的相關資料，前內政部長李鴻源也表示，已完成套疊，只差公布而已。政府過去沒有公布，遭到指責的對象也不同，李鴻源把問題推向前行政院長江宜樺，也有名嘴指控是財團阻擋；但是，此次台南地震引發重大傷亡，重新討論是否公布土壤液化問題，取得「公布」的最大公約數。

但公布內容則是新的討論，多位學者及房仲業者都擔心「精準度」的問題，憂慮精準度若不夠，可能引發民眾恐慌、非液化區房價受到衝擊；至於房價衝擊度，東森董事長王應傑認為可能在1.5到2成左右，但台灣房屋集團副總裁周鶴鳴認為，大約是比照嫌惡設施約較同區域低5％至10％，可是，《中國時報》引述房仲公會的評估，指房價恐下跌2至3成。

對於如何挽救房市，房仲公會全聯會理事長林正雄要求政府「精準」公布，且提出「補貼房價損失」配套措施；但業者也有人認為，此舉對房市有助「加速趕底」的作用，且有助非液化區房價的提振，對市場是健康作為。

(鉅亨財經)俄沙等國同意凍產非減產 伊朗傳反應冷淡 油價掉頭回軟

應對全球原油供過於求局面，沙烏地阿拉伯、卡達及委內瑞拉3個石油輸出國組織(OPEC)成員國，以及非OPEC成員國俄羅斯，昨(16)日在卡達首都多哈舉行會議後，宣佈把原油產量凍結在1月11日的水平，前提是其他主要產油國也同意仿效。不過，外界關注這次未與會、剛獲解除制裁的伊朗會否跟隨凍結產量。市場事前憧憬會上可能就減產達成協議，一度刺激美英兩地油價急升超過6%，惟會後官員只宣布凍產而非減產，加上伊朗等國配合程度成疑，油價一度倒跌。

香港《文匯報》綜合外電消息，雖然各國並沒就減產達成協議，但這已是15年來油組及非油組國家首份共同協議，令外界期待產油國開始處理供應過剩問題，有助油價未來復甦。沙烏地阿拉伯石油部長Ali Al-Naimi表示，油價低企已致石油供應減少，認為凍結產量足夠改善供求，穩定油價，未來幾個月會再商討穩定市場的方法。委內瑞拉表示，今日會在德黑蘭與伊朗及伊拉克兩國會談。

卡達作為OPEC輪任主席國，其石油部長Mohammad bin Saleh al-Sada稱，新協議將有助於穩定市場，相關內容將向其他油組成員國通報。

同為油組成員國的伊朗早前獲國際社會解除制裁，並揚言未來幾個月提升產量，搶回因制裁失去的市場份額。知情人士指，伊朗對減產或凍結產量反應冷淡，認為不應把遭受制裁多年的伊朗，與長年大量產油的沙特及俄羅斯相提並論。路透社引述消息指，其他國家可能會考慮提供優惠條款，說服伊朗同意凍結產量。

俄羅斯能源部長諾瓦克(Alexander Novak)稱，俄羅斯同意凍結石油產量，凍結效果將取決於其他國家是否跟進。委內瑞拉石油部長則準備於周三(17日)與伊拉克和伊朗的石油部長，在伊朗首都德黑蘭商討油價。兩伊最近都提高石油產量，外界認為兩國不參與凍結產量將毫無意義。

《星島日報》報導，摩根大通全球市場策略師史特布斯質疑，決定對支持油價的效果有限，認為伊朗無意擱置增產的計畫，非OPEC成員國配合的機會微。路透社引述伊朗相關官員指，會待產量回到受西方國家經濟制裁前的水平，始考慮配合凍產。

德黑蘭政府近期積極準備重返市場，首批裝載約400萬桶出口原油至歐洲的油輪自周一(15日)起陸續啟航，被視為促成這次會議的催化劑；該國並打算在農曆新年、即在3月20日後，增加原油生產每日20萬桶。

油價缺乏基礎，近期走勢屢受市場消息主導。產油國聯手減產的猜測，上周五(12日)一度帶動油價飆升逾10%；相反，與預期落空的凍產決定，或成為利空因素。主要產油國為爭奪市場佔有率，持續以高量產油。這次率先達成共識的4個國家，於上月合共產油平均每日2375萬桶，佔全球總產量25%，期內俄羅斯產量達每日1098萬桶，為25年前蘇聯解體以來的紀錄新高，沙特同期產油量則為平均每日995萬桶。另一邊廂，美國頁岩油供應量則企穩在每日900萬桶水平，未有因油商大幅削減投資而下降。

香港《明報》引述路透社表示，OPEC與非OPEC產油國曾於2001年會面，當時沙國推動全球協議減產，俄羅斯也同意參與，不過俄方並未遵守限制出口的承諾。分析師對類似「出口術」短暫推高油價的伎倆態度審慎，認為多國產油量高企之際，將產量凍結在目前水平，無助解決供過於求的局面。IG首席市場策略師Chris Weston稱，潛在的減產聲浪無疑很大，但如果產油國在1個月內仍沒採取實際行動，空倉又會加快累積。

Phillip Futures表示，若油價短期內上升，油價將更長時間偏軟，這是因為生產成本較高的產油商仍可抵禦損失，維持較高的產量，因此最有利的做法，還是那些可低成本生產的產油商繼續死守。瑞銀財富管理則認為，問題之一是產油國的實際產量到底是多少，有些人懷疑沙特等把產量和出口量「報大數」，好讓它們在油組會議訂出所謂的減產水平。

奈及利亞石油部長Emmanuel lbe Kachikwu早前稱，OPEC對刺激油價的共識增強。反觀去年12月初，OPEC內部仍意見分歧。當前多國財政不斷惡化，依賴原油收入的委內瑞拉、俄羅斯和沙國政府，財赤愈趨嚴重。

高盛表示，油價近期增加波動，可是油價迄今仍缺乏方向，將繼續在每桶20至40美元水平之間劇烈波動，即使跌穿20美元也不足為奇。衡量油價波動性的芝加哥期權交易所石油波動指數(CBOE Crude Oil VIX)目前處於2009年以來最高水平。油價目前較2014年高位下跌7成。

紐約期油價格升幅收窄，由協議公布前急升7%至每桶31.53美元，至昨(16)晚午夜已跌穿29美元，跌幅超過1%。布蘭特期油昨最多曾升6.5%至每桶35.55美元，其後倒跌1.7%，每桶在33美元以下水平。

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