中拋售美元 歐日寬鬆無效,社論－走出經濟低迷需要標本兼治

hankchang

(經濟日報)巴隆：美今年GDP成長 衝3%

巴隆金融周刊預測，在就業、薪資、消費、投資及房市領域向上成長的良性循環帶動下，今年美國經濟經濟成長率將達3%。圖為美國民眾在賣場排隊購買家電。 路透

巴隆金融周刊（Barron's）樂觀預測，今年美國不僅能免於衰退，經濟成長率還將達3%，是2009年開始復甦以來表現最佳的一年，美股可望於年底再創新高。

巴隆在最新一期封面故事預測，美國經濟在今年上、下半年分別為2.8%及3.2%，年底時失業率將跌向4%，國際油價將回升到每桶55美元。成長增強主要靠就業增加、薪資上升、消費升溫、投資加速，以及房市繁榮所形成的「良性循環」。

巴隆從消費、投資、政府支出、住宅市場及淨出口等層面分析。首先，預估2016年消費將成長3.4%，高於2015年的2.6%，原因包括：第一，消費者信心回升；第二，薪資加速增加初期將流入儲蓄，但今年消費支出將開始跟上所得增加的速度；油價下跌省下來的油錢去年多用於儲蓄，今年將會用於消費。第三，製造業景氣將隨著消費增加而回升。

至於投資，去年受到能源業削減投資的打擊。但如果油價回升到每桶55美元，到年底前能源相關投資將回升。

住宅投資也將加速增加，因為所得增加會使更多人願意成家，從而使生產及就業增加，形成良性循環。

出口雖可能受到國外經濟疲軟及美元強勢的打擊，但美國當代發生的歷次的衰退中，沒有一次是因為國外經濟疲軟所引發。

巴隆特別強調「良性循環」的作用。就業增加及勞動市場吃緊，正在催動薪資上升，將能促進消費支出，從而鼓勵資本投資，使企業再增雇勞工。住宅市場也帶動「良性循環」，因為就業增加能促使更多人成家，刺激住宅需求，也會使就業再增加。

針對股市，由於經濟成長加速，企業獲利也將增加，因此今年股市的「牛勢」雖可能不如過去幾年，但股價仍可能再創新高。

至於油價，巴隆認為20美元附近可能是「熊市」的最後一隻腳，油價將於4月回升，年底時將回升到每桶55美元。

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(工商時報)社論－走出經濟低迷需要標本兼治

主計總處日前公布估算數據，去年經濟成長率確定無法「保一」，只有0.75％。（圖為民眾購物消費，本報系資料照）

主計總處日前公布估算數據，去年經濟成長率確定無法「保一」，只有0.75％，是2008年金融海嘯後的次低，同時預測今年經濟成長率無法「保二」，僅有1.47％。由於今年出口將首見連2年衰退，預估仍較去年衰退2.78％，不但無法帶動成長，反成為成長的阻力；至於內需成長動能也不強勁，民間消費成長率預估只有1.36％，民間投資成長率預估也僅1.98％，因而預測今年全年經濟成長率只有1.47％，經濟景氣一片低迷。

去年眼看經濟成長率不能「保一」，從政府到民間各方熱心提供各種「偏方」，想要挽救氣虛體弱的台灣經濟。各項「偏方」包括治標為主的產業政策，取法他國的寬鬆貨幣政策，以及要求提高政府支出的擴張性財政政策，甚至包括開放外籍白領高階人才的勞動政策。這些偏方都有它們的正面意義，但因是「偏方」，也只是偏重一方的效果。台灣經濟景氣低迷，「冰凍三尺，非一日之寒」，必須標本兼治才能克竟全功。

就「治本」而言，台灣內部長期陷入各種對立與內耗，包括明顯且持續的「政黨對立」、每逢選舉就被挑起的「族群對立」、暗潮洶湧蓄勢待發且三不五時被挑起的「貧富對立」，各種對立造成台灣長期的內耗，以致政策規劃難有前瞻性、政策執行難有持續性，政府有分工卻難合作，民氣也不能凝聚，導致經濟體質逐漸衰弱。

因此治本之道，就是總統當選人蔡英文選前所說的消除對立，甚至更積極地塑造「我為人人，人人為我」的合作共識。「我為人人，人人為我」其實不是什麼新觀念，李國鼎先生晚年極力推動的「第六倫」：「群己關係」，亦即在「天、地、君、親、師」的「五倫」之外，建立「我為人人，人人為我」的「第六倫」人際關係。數年前很流行的「命運共同體」概念，或最近從瑞士取經回來的「公民意識」，也是強調「我為人人，人人為我」。換言之，對於台灣經濟低迷的「內傷」，要用治本的「我為人人，人人為我」人際關係來治療，認清2,300萬人是「命運共同體」，我們沒有本錢再繼續內耗，反倒要努力消除對立，以「公民意識」互相尊重，持續同心建立相互合作的基礎，忘記背後、努力面前，向著標竿直跑，才有轉骨成長的機會。

在治標方面，可以採行的方案較多，但應有所取捨，畢竟我們擁有的資源有限，我們也缺少犯錯的本錢。因此，先以刪去法刪除不適合的方案。例如，在經濟景氣低迷，且今年景氣仍然看衰的情況下，今年農曆新年開紅盤以來股市連日上漲，已經突破8,300點，這種「非理性繁榮」顯然是資金行情，無助於景氣健全復甦；若還主張寬鬆貨幣政策，甚至「東施效顰」建議引入負利率政策，則非但是揠苗助長，甚至將擴大貧富差距，以致加深階級對立，萬萬不可採行。

去年經濟成長率僅0.75％，但稅收成長率高達7.2％，金額突破2兆元；其中營所稅收入達4,611億元，成長14.5％，超徵585億元。一般認為2015年營所稅是反應2014年的企業獲利情況，但因現行稅制在每年9月必須暫繳申報，預繳當年營所稅的二分之一，至下一年5月再作退稅或補稅，因此每年的營所稅與當年的企業獲利有密切關係，而不純是反應上年獲利狀況。由此可見當2015年經濟成長低迷至「保一」都無法達成，但企業獲利良好以致營所稅成長率高達二位數，顯示企業海外獲利大幅成長，甚至部分企業的主要獲利來自海外貢獻，亦即國內產業空洞化十分明顯，這是政策規劃者應注意的現象。

因此，當寬鬆貨幣政策不可行，而財政收入大幅成長，短期治標政策應當採增加政府支出的擴張性財政政策。但這不表示政府就可以當散財童子，相反地，政府應當以擴張性財政政策，支援前瞻性產業政策。所謂前瞻性產業政策，是指規劃未來最具產業成長潛能的產業發展政策。以台灣過去所建立的ICT產業根基，未來最適合發展的是IoT（Internet of Things）產業，雖然IoT產業至今全球沒有真正的個別規範標準，但這也是台灣相對不致落後的機會，政府宜以建立智慧城市的擴張性財政政策，釋出相關IoT產業商機，培植IoT產業發展，複製智慧城市至其他地區，甚至可以將成功智慧城市的IoT產業作整廠輸出。

綜言之，走出經濟低迷需要標本兼治，治本之道在於消除對立，不再內耗，塑造「我為人人，人人為我」的團結互助共識。治標之道在於以擴張性財政政策支援前瞻性產業政策；我們拋磚引玉，先提出以建立智慧城市的擴張性財政政策，釋出商機來支援壯大具前瞻發展的IoT產業，其他包括機器人產業、生醫科技產業等，也都是台灣未來具有發展潛能的前瞻性產業。無論是現在的張善政內閣，或5月上任的新政府，都應以全民福祉為重，積極規劃妥善執行，像接力賽跑一般，跑出國際競賽的新勝局。

(自由時報)中國拋售美元 歐日寬鬆無效

〔編譯盧永山／綜合報導〕過去2個月，即便歐洲央行和日本銀行祭出寬鬆措施，歐元和日圓仍對美元升值，令兩行決策人士和交易員頗感挫折。分析師指出，美元兌歐元和日圓走弱，除因投資人尋求避險資產，也可能與中國人行改變政策有關。

紐約Chapdelaine匯率交易主管波斯威克（Douglas Borthwick）表示，最近幾個月，中國人行一直在重新平衡龐大的外匯存底，可能因此拋售美元或美國公債等美元計價資產，買進歐元區國家和日本公債，進而拉抬歐元和日圓兌美元匯價，儘管美元對10大工業國家的其他貨幣升值。

從去年12月中旬以來，歐元兌美元升值1.1%，日圓兌美元更升值6.7%。而同一時間，美元兌人民幣升值1%。

波斯威克指出，中國人行買進日本公債，也導致本月初日本10年期公債殖利率跌至負值，為史上首見，也是日銀實施負利率之後，日圓依舊保持強勢的主因。

此外，全球最大避險基金橋水聯合公司（Bridgewater Associates）共同投資長普林斯（Bob Prince）表示，近來全球金融市場動盪，主因通膨預期快速下滑，各國央行雖然祭出各種刺激措施，卻無法拉抬通膨預期，各國政府和央行須控制通縮力量，不讓情勢失控。

橋水聯合的主管先前曾警告聯準會不要升息，並呼籲各國政府努力拉抬經濟成長。去年該公司創辦人達里歐（Ray Dalio）更預測，聯準會在啟動升息之後，可能得恢復降息。

(鉅亨財經)英國六月二十三號公投　決定是否留在歐盟

英國準備在6月23號舉行公投，讓英國人民決定，是否繼續留在歐盟內。

英國內閣今天開會做出公投決定，由首相「卡麥隆」對外宣佈。

英國很多人都主張應該脫離歐盟。這個週末在布魯塞舉行的歐盟高峰會，重點就是討論英國是否該續留歐盟問題。昨晚經過幾小時會談，歐盟接受英國首相「卡麥隆」多項條件，並給予英國在歐盟特殊地位；而在英國舉行公投時，「卡麥隆」表明將贊成英國繼續留在歐盟當中。

陶冬：歐洲為英國讓步 耶倫對利率反思

瑞信亞洲區首席經濟學家陶冬撰文指出，若無重大事件發生筆者估計英國脫歐的可能性應該不超過25%，至於最新公佈的聯準會上月會議紀要語調鴿派，市場維持在今後六個月內升息機會不大的判斷。

上周沒有重要的資料，除了英國與歐盟談判（週五全球收市後才有結果）也沒有重大事件發生。這反而給了已成驚弓之鳥的市場一個喘息機會，讓風險資產價格回歸中位數，恐慌指數VIX落到20（二月以來最好水準，尚高但不再極端）。如果要說市場事件，沙特和俄羅斯達成將本國石油產能凍結在2016年1月水準可以算一個，不過將產能凍結在一個明顯高過需求的水準，同時伊朗、伊拉克、委內瑞拉等國會否支持凍結均是未知數，布倫特石油期貨價升上每桶35美元後就失去了動力。央行出口術可算另一個市場事件。中國人民銀行行長周小川闡述了央行對人民幣匯率的立場，安慰資金的擔心；歐洲央行會議記錄表明，貨幣委員會擔心通縮蔓延，市場憧憬3月ECB再次出招；美國聯儲會議紀要語調鴿派，市場維持在今後六個月內加息機會不大的判斷。各大央行立場溫和、清晰，鼓勵了資金回歸風險資產，全球股市好調，債市回落，十年期美國國債利率與上周持平，對利率政策敏感二年期國債利率升5點；受ECB近期加碼QE預期的刺激，德國10年期國債利率降7點，歐元對美元貶值1.2%。日本無災無痛，匯率趨穩，日本股市引領全球股市反彈。農曆新年後A股重開交易，“補跌”幅度遠低過假期其它市場的損失，也為風險資產注入正能量。風險溢價回穩，鐵礦石價格走好，黃金市場就出現小幅的獲利回吐。

英國與歐盟就英國在歐盟中的地位與義務達成協議，這是上周的大事件，為卡梅倫在6月舉行公投鋪平了道路。法務大臣Grove主導的脫歐運動，大勢已成，並在保守黨內得到許多的支持。脫歐公投勢在必行，卡梅倫需要在時機和內容上作調整，讓公投儘量向投票說No靠近。明年德法有選舉，延後公投衝擊更大，所以卡梅倫趁脫歐派立足未穩早拆炸彈，估計今年6月23日公投機會頗大。英國經過三天的馬拉松談判，得到了“UK in EU”的承諾，應該說是卡梅倫在其政治生涯最大豪賭中先勝一局。卡梅倫在移民福利上作出重大讓步，可能遭到政敵的攻頇，不過歐盟的確在幾個大的領域作出讓步。卡梅倫稱此協議“the best of both worlds”，一方面維持了統一的歐洲市場，另一方面不把英國束縛在“更統一的聯盟”的政治承諾中。這當然是政客針對本國選民的語言，他勢必受到疑歐派的挑戰，不過若無重大事件發生筆者估計英國脫歐的可能性應該不超過25%（峰會前有投行將概率評估為40%）。

美國聯儲一月份會議紀要被公開，顯示公開市場委員會成員對國內經濟及週邊環境均有擔憂，印證了耶倫在國會聽證時的鴿派立場。市場解讀是聯儲加息可能已經結束，甚至或許明年需要減息。到底什麼讓聯儲如此轉彎？首先，這是市場對聯儲的看法，並非聯儲已經轉彎。筆者的觀察是，12月加息之後美國經歷了一系列的弱資料，不過真正改變了是耶倫的心態。當時她堅信工資上漲會導致通脹升溫，見到增長放緩的資料以及債市反應後，耶倫的心態有所改變，沒有了過去的那份自信，這在她最近的私下言談中表現了出來，然後在市場價格上反映了出來。筆者相信，美國貨幣當局需要更多的資料來判斷自己之前的舉動是否正確，因此今後六個月可能按兵不動，不過九月之後是加息還是繼續暫停，則取決於形勢與資料。筆者認為美國的經濟形勢沒有那麼差，工資上漲壓力也未消除，下一個政策動作為加息的可能性更大。

本周焦點是市場對英國／歐盟協議的反應。美國的新屋及二手房銷售偏弱，耐用消費品訂單強勁反彈（扣除汽車後略漲），個人收入及消費料均呈好調，消費信心也預計改善，通脹指數PCE稍有升溫。在歐洲，預期歐盟PMI速報呈下降，歐盟經濟情緒亦見惡化。估計德國領先指數ifo繼續下跌，德法意西HICP全面滑向零通脹或通縮。預料英國第四季GDP增長不作修正。在亞太區，日本核心通脹為零，東京核心通脹則進一步滑入負值。中國無重要經濟資料公佈。

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