工業需求不振，白銀遭多頭冷落

GSCFX金石資本

在過去的數十天裏，全球金融市場動盪不安，不少資金逃離股票市場裏逃之夭夭，躲進了黃金這一天然的保值“熱島”，金價在2個月裏一反多年熊勢最高累 計上漲超過17%。相比之下，白銀並未受到同樣的禮遇，同期漲幅尚不足7%。曾經輝煌與共，如今黃金貴族氣息依舊，而白銀顯然無法與之平起平坐。

　　白銀雖屬貴金屬，但近幾年其避險屬性有所減弱，表現明顯弱於黃金。以倫敦市場為例，截至上週末收盤，金銀比價已突破80整數關口，這是2008年年底以來的首次。受經濟下行制約，白銀的工業需求增長緩慢，工業屬性抬頭是白銀弱於黃金的重要原因。

　　助推本輪黃金上漲的最大因素是避險，黃金具備較強的貨幣屬性，屬於天然的避險品種，而白銀工業需求占比在50%以上，商品屬性更強。在避險環境下，白銀表現自然明顯弱於黃金，並且其他基本金屬表現也差強人意，從而進一步限制了白銀價格的漲幅。

    在信用貨幣時代，白銀更多的依然是體現其商品屬性，只有當黃金的貨幣屬性通過價格充分閃耀之後，白銀也會因此而上漲，這些都表現在了金銀比價之上。現階段，全球經濟依舊低迷，黃金價格依然處於底部區間，在低利率以及負利率的環境之中，市場對沖風險使用的最佳工具當然 優選黃金，因此白銀在工業段的需求大很多，供需對其價格的影響更大。

　　值得注意的是，工業需求是白銀需求的主要部分，占比超過總需求的 50%（18500噸）。雖然整體占比較高，但是由於工業行業分支眾多，分到每個細分行業的白銀需求量可能並不多。從需求上看，隨著工業化發展，工業對於 白銀的需求持續增長，但是另一方面由於工業技術的發展以及替代物的出現，單位設備的用銀量卻在下降。

　　從基本面看，黃金和白銀已處在不同的背景之下，白銀工業應用超過其總需求的40%，全球製造業的疲弱，導致白銀需求下滑，價格持續下跌，尤其是近幾個月來原油價格的下跌，進一步降低了白銀 等工業金屬的需求預期，如果不是黃金價格的反彈，白銀價格可能會進一步下跌。國際白銀市場從2007年開始就一直處於供應過剩的狀態，目前看每年的過剩量超過10億盎司，而黃金市場供需基本平衡。

　　另外，由於白銀的金融貨幣屬性遠低於黃金，各國央行等金融機構並沒有持有白銀的意願，而各國 央行去年淨買入黃金超過500噸。在專業的投資市場，全球最大的黃金ETF基金SPDR今年以來以增持黃金超過100噸，但全球最大的白銀ETF基金 SLV減持超過200噸的白銀，投資需求方面的差別也導致了白銀價格弱於黃金。

　　由於白銀吸引沉澱資金的能力較弱，很多資金以短線炒作為主，導致白銀價格總是大起大落。目前看，白銀確實具備補漲的機會，比如2008年金融危機期間，白銀下跌速度遠大於黃金，到2009年黃金價格的反彈也快於白銀市場，但2010年白銀價格迅速補漲，漲幅一度超過了黃金，本輪白銀價格的波動跟2008 年至2010年間非常相似，從純投機的角度講，白銀具備10%以上的補漲空間，但這種補漲可能很難有持續性。