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資金管理程序的步驟
第一、交易員必須決定是否延續系統所產生的訊號。在一個有限資金的帳戶中，兩個或多個商品具競爭性時，這是一個特別重要的問題。第二、若接受每一個訊號，交易員必須決定他願意承受風險的操作資金比例。這目標是為了要利潤極大化同時保護資金避免過度的虧損及過高的風險，以確保能參與未來的市場主要變動方向。一種較簡單的方式是每次以固定金額當作風險。更簡單一點，交易員可以選擇每一次的商品操作只交易相同數量的部位。然而，這種資金配置結果只能算是達到次佳的程度。
對每一個訊號的追隨，交易員必須確認該交易並非由預期所得來的，然後決定價格。該價格是已知的停損價。在進場價和停損價之間差異的金額定義了每口合約的最大可能風險。而可承受的風險資金除以每口最大可能風險就可得出交易口數。資金管理包含了以下的步驟：
1. 對照客觀有利條件的衡量標準來評級可得到的機會。
2. 決定在任何時間的所願意操作的資金比例。
3. 配置該機會的風險資金。
4. 對每一個可接受的操作機會估算可允許的虧損水準。
5. 利用上述3.與4.來決定該商品操作的合約數量。
接下來的內容將對這些步驟顯著的特性加以概略的說明
評級可獲得的機會
目前在市場上有超過50種的期貨合約可供交易，要專注於所有的商品是很困難的。加上實際有限資金的限制，因此選擇性顯得特別重要。對照客觀有利條件的衡量標準來評級這些機會可以試著來緩和有限資金所面對的無限機會。
估計一個操作的有利條件一般是根據(a)它自身的預期利潤，(b)要賺這些利潤所帶來的風險，以及(c)開始操作的投資需求。在相同的風險水準之下，預期報酬率愈高，這筆操作就愈有利。同樣的，初始投資的需求愈低，這筆交易也愈有利。
經過對照客觀有利條件的衡量標準評估這些機會之後，下一個步驟是從潛在的操作中考慮分界點或基準以便決定候選名單。任何操作機會若無法符合這個分界點，我們將不做進一步的考慮。
控制總風險
談到總風險佔總資金比例的關係是以所有的操作機會來看。以帳戶資金的100%當作風險，若該筆交易最後是輸的，將會導致破產。另一方面，若以１％的資金為風險可以降低破產的風險，但是其利潤將可能變得相當低。
操作的資金比例是決定於對商品投資組合獲利的預期。一般而言，預期報酬率愈高，所需承受的風險就愈大。最佳的風險比例將會使得商品投資組合的所有預期報酬率最大化。為了要幫助分析，完整的交易報酬資料可以用來作為預期報酬的代替品。
另外一個相當重要的因素是商品報酬之間的相關性。如果一個商品的變動伴隨著另一個商品的類似變動，則兩個商品稱為正相關。反之，若是伴隨著另一個商品的反向變動，則稱兩個商品為負相關。相關性的強度決定於兩個商品間相對變動的大小。
通常一個投資組合之中其正相關的商品愈多，則其理論的總風險安全水準愈低。這個保護措施可以預防正相關商品的多重虧損。就同樣的邏輯而論，投資組合間的負相關商品愈多，則總風險的安全水準愈高。
總風險可能是可動用資金的一個固定比例。另外，風險比例也可以隨著交易帳戶餘額的變動來做線性的調整。舉例來說，一個冒險型的交易員，可能在帳戶餘額減少時增加總風險；一個防禦型的交易員就不會同意這樣作，他只有在帳戶餘額增加時才會選擇增加他的總風險。
風險資金的配置
一旦交易員決定了要投入操作的風險金額後，下一個步驟就是如何來配置這些金額到這些可供選擇的交易之中。最簡單的解決方法是對每一個商品交易配置等量的風險資金。當交易員無法估計潛在交易的報酬與風險時，這個簡單的方法特別地適用。然而，這裡有個假設是所有的交易都是同樣好的投資機會。若交易員對這個假設不認同，他可能會進行一個配置程序：(a)找出交易的潛在不同點，(b)轉換這些相異點成為對應於風險或風險資金配置的不同點。
交易的潛在不同點根據下列幾點來估計：(a)勝率，(b)交易的報酬╱風險比（盈虧比），由預期報酬除以最大可接受損失，或是以收益率除以平均每一元可能的虧損計算得出。勝率與收益率愈高，可以投入交易的比例就愈大。
估算交易的最大可接受損失
期貨交易的風險源於無法達到完美的預測。不可預期的價格反向震盪是交易上的特性；控制這些反向震盪的結果是一個成功的投機客應有的技巧。
在投入一筆交易之前，交易員應該決定當他明顯地處於市場錯誤的方向時，到什麼價格要做什麼動作。機械式系統交易員由系統來計算保護的停損點價格。如果是嚴謹的圖表交易員，根據圖表型態來定操作策略，他必須預先決定一個精確的點，而這個點表示該筆交易將不會如預期的方向發展。
只看到報酬而不考慮風險總是頗吸引人的，但是交易員不應該被這種誘惑所吸引。在期貨交易中沒有任何擔保，而建立在希望上的交易策略比起現實總是容易失敗。
風險方程式
單一交易風險是每口可接受風險金額乘上要交易的商品合約口數。總交易風險就是目前所投入的所有商品交易的單一交易風險總和。總風險一定要與交易員能虧損的能耐和所願意接受的虧損平衡。實質上，每一個交易員面對下列的等式：
總交易風險＝願意承擔的風險決定於所能虧損的能耐
虧損的能耐是可供交易資金的函數：風險資金愈高，虧損的能耐愈強。然而，承擔風險的意願也受交易員對於虧損之痛苦所能忍受的程度所影響。一個極端的風險規避者即使他持有必要的資金，可能也不願意承擔任何風險。反之，一個風險偏好者可能願意承受超出他可獲得資金以外的風險。
本書所討論的目的，我們將假設交易員所願意承擔的風險是由其帳戶中的資金所決定的。交易員不希望在交易中虧損，但他願意接受小虧損，而且是不可避免的。
決定交易合約的口數：平衡風險方程式
因為交易員的虧損能耐與願意承擔的風險大部份決定於可動用資金以及交易員對風險的態度，這一邊的風險方程式對交易員是唯一的，而這個交易員是可以單獨定義可以讓他感到舒適的總風險水準的交易員。在完成這個決定之後，他必須將這個所能接受的風險水準與交易或正考慮要進行交易的總風險做個平衡。
假設某個時刻總風險超出交易員所能承受的水準，因為風險是由(a)每口風險金額，(b)交易的合約數所產生，向下同時調整這兩個變數或調整其中一項將是必要的動作。然而，單純地為了要配合某人的意願或是痛苦的門檻而調整每口風險金額到達一個人為的低水準有點輕率，而且拙劣地修改對原先交易的可接受風險是一種自欺的行為，這些都將導致不必要的虧損。因此交易員必須調整所交易的合約數量以便於使得總風險回歸到他所能承擔風險的能耐和意願的線性之中。如果交易的風險資金是$1,000，而可接受的每口合約虧損是file:///D:/ivan-2010/stock/freeman/%E6%9C%9F%E6%8C%87%E8%B3%87%E9%87%91%E7%AE%A1%E7%90%86_files/r_image.gif00，那麼在保證金許可的情況下交易員可以交易兩口合約。如果可接受每口風險是$1,000，那麼交易員就只能交易一口合約。
在不平衡風險方程式交易的結果
當估算的交易風險金額不等於交易員承擔風險的能力及意願時，便產生了不平衡的風險方程式。如果交易風險的估算高於交易員財力的負擔，即所謂過度交易。反之，如果交易的風險估計小於交易員的資源，他就算是不足交易。
過度交易特別危險，而且應該避免，因為它威脅著交易員的操作資金。過度交易基本上源於交易員對即將發生的變動過度自信。當他確信他將會被隨後而來的事件證明是對的的時候，對他的帳戶而言將沒有比這個更大的風險了。這是一個情緒戰勝理性的例子，如此，投機或合理風險的承擔將很快地變成賭博，並帶來災難性的結果。
結論
雖然期貨交易理所當然地被認為是高風險性的，一個防禦型的交易員可以經由一系列的連續決策，以確保風險不會淹沒他。首先，交易員必須根據他們各自不同的潛在報酬來評等各項交易機會，從而決定那一筆可以交易，那一筆要略過。其次，交易員必須決定他願意承擔風險之操作資金的比例，以及他要如何配置這些交易機會的金額。在交易之前，交易員必須決定一個界限，這個界限是允許市場和他的交易不同向的臨界點。這樣可以得出每口可接受的風險金額。最後，交易的風險資金配置除以每口可接受風險金額，就可以得出在保證金允許之下可以操作的合約口數。
有一點要時時刻刻記住，期貨市場並不提供擔保品。因此，過度將帳戶暴露在風險之下並不會出現“實物”的交易。在進行交易之前，交易員必須評估它這種不對稱的結果。任何糟糕的虧損結果將會摧毀交易員的財務或影響他心智的平衡嗎？如果這個答案是肯定的，那麼這個交易員必須看清楚風險，藉由降低交易合約口數；如果該筆交易的風險對他的資金來說太高了，就應該放棄該筆交易。
期貨交易是一種遊戲，贏家是最會控制虧損的人。錯誤的判斷是操作上不可避免的；而一個成功的交易員必須要避免判斷錯誤轉變成為具毀滅性的大錯。
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前次提到資金控管的重要性,也僅止於資金控管的初步──控制風險，但是光是控制風險仍無法達到資金成長的目標，有停損習慣的操作者，在操作上經常面臨虧損可以避開，但是獲利不知出場的窘狀，以致於一次又一次的停損，面對操作時自信心一再地遭受打擊，最後只好愈做愈短，但在盈虧比與勝率無法達成有效的期望報酬時，長期下來只得黯然地從市場畢業，因此，資金控管的課題著實相當令人頭痛，縱觀世界各大操盤高手，所講的不外乎是停損、紀律以及良好的資金控管，在停損及紀律方面多半能譠述一大篇，但在資金控管方面多半以極小篇幅一語帶過，為什麼呢？蓋因資金控管乃其長期致勝的法寶，市場本就是贏少輸多，若他們將此致勝法寶揭露，那還混什麼？也因此，在市場上多數人對於停損與紀律都可以朗朗上口像聖經般地背頌，一旦論及資金控管，多半張目結舌，或是僅能說出….嗯，拿三倍的保證金來做一口單較安全，而接下來呢？呵，你可以試著問問市場上所謂的「專家」，十個應有九個答不出來。以下為個人對操作資金規劃的方式，不見得為最好的，但它是個方法，也是「適合我的操作」的方法。
一、 以合約價值看待建立部位的價值：無論你建立了多大或多小的部位，要著眼於你所能動用的操作金額與實際建立部位價值，比方說，500萬建立了30口，以目前3850的價位計算，合約共值約２,３００萬，則你目前手中持有的操作其槓桿倍數為4.6倍，若你只允許每筆交易虧損手中資金的2%，那麼只能虧損十萬，為2300萬的千分之4.35（呵…看起來相當低），也就是平均每口只能虧損１６點，呵，在期指市場１６點只是一個小小的波動，此時只有減小部位或是放大每筆虧損比例才能應付，在長期操作資金控管的前提下，您該如何取捨呢？？
二、 加碼的資金控管：首先要考慮在什麼時點加碼？有人用技術分析尋找突破點，有人用保證金比例控制加碼點，無論採行什麼方法，首要考慮的是加碼之後對整體部位的影響如何？當然，此時所探討的不是加碼後能賺多少，而是加碼後我能賠得起多少？呵…..很奇怪是吧，既為「加碼」，已經是賺錢了，為什麼我還要考慮能賠得起多少？其實從古至今，孫子也好，孫臏也好，其兵法所主張的行軍作戰多半是以「攻擊」為出發點，認為攻擊是最好的防禦，故有所謂「圍魏救趙」之典故，而現今的球類比賽，一個球隊有再好的防守能力，其攻擊力不強亦是無法擊敗對手，最多能求和。在操作上，此點觀念亦是相當重要，停損停損停損，所教你的僅止於防守，並無法讓你在球場上得分扣關，因此，在背動的停損移動至一定程度之後，形勢對我有利之時，如何採行加碼的攻擊手段，以達深入敵陣並予以致命的一擊將是你在操作上攫取暴利的利器，然名曰利器，自有可能在不注意時被反噬，需謹慎行之。在此我們不探討用什麼方式加碼，而著眼於加碼前後之資金控管，所謂「加碼」，絕對是在部位已處在獲利狀況，若是虧損時的攤平，不在本篇討論範圍之內，在部位獲利達到多少可以開始加碼呢？個人的看法，須參照你進場時所準備賠的比例，比方說２％，則必須在獲利達到６％以上，才開始進行加碼的動作，為何要如此？我們一開始就討論到，重點在於你加碼後能賠得起多少？而此時所考慮的即是如此，當你設定在三比一的盈虧比時，每筆交易賺至少賺三，賠頂多賠一，所以若起始最大虧損金額為投入資金的２％時，在獲利未達６％之前增加部位，雖說做對的話可以更快地達到６％的獲利水準，但是錯的話呢？？是否就此減少了一次獲利或是不賺不賠的機會？在長期操作中徒增一次虧損的次數，如此將有違讓資金長期穩定而持續增加的目的。而超過６％獲利作了加碼之後，必須將停損立刻移到可以保護加碼部位的地方，萬一不幸出場了，至少還保有６％的部位獲利，如此將可以兼顧盈虧三比一的投機原則，並發揮攻擊操作的戰術。
三、 加碼的方式：市場上有所謂的倒金字塔、正金字塔、菱形等加碼方式，無論採行何種方式，都必須以資金控管為前提，有了上述的資金控管概念，就算是採用風險最大的倒金字塔加碼方式，都可以保有最安全的部位，當然必須再考慮到最差的狀況，在突發狀況對你的部位不利時你能否承受此一風險？出現了最差狀況，你的部位會不會立刻變成虧損？若是虧損將要虧損多少？是在你的承受範圍之內嗎？是的話，呵….安心地抱你的部位吧，若不是的話，減量經營，減到你可以承受的風險為止。
四、 撲克定律：撲克和一般的賭博差不多，但是深諳其道的人才能成為贏家，而其賭法與操作最為接近，何解？撲克每把一開始都有底注，在取得牌之前，你必須先下此底注才有權利參與，而操作呢？亦是如此，此底注猶如每筆操作的停損金額，你要繼續玩下去，可能獲利，也可能增加虧損，但是，最少就是要輸掉這一把的底注。接著，當你加注陸續取得第三張牌，第四張牌時，要用何種方法？？不外乎是機率，藉由桌面上已出現的牌來推斷，你能取得的優勢有多少？而其勝率呢？比方說，至第四張牌時你手中持有三條，而桌上已經加注的金額已經是底注的150倍了，而由你貢獻的為35倍，此時又到了你加注的時候，該以底注的幾倍來加注？這把牌若贏的話，至少可以贏到底注的百倍以上，若輸的話，將會有35倍的底注虧損，你如何評斷？交給運氣？沒錯，若交給運氣的話偶爾會有不錯的好運，但你確信你每次的運氣都很好嗎？在此我們可以先做個小小的計算，手上拿三條，假設桌面上看不到另一張，則下一張牌湊成「四條」的機率約在1/37（假設有五人同桌，以整副牌來玩的話，至第四張牌時平均每人約拿三張牌），而「四條」贏錢的機率約為0.999745，也就是說，你有1/37的機會可以取得四條而獲取0.999745的勝率，那麼你的期望報酬為1/37乘上0.999745再乘上115，約為3.1，亦即是你有機會在這一把取得高於三倍你已下注的獲利，而且，尚且不包含另外3/37（也可能是2/37或1/37）組合成「葫蘆」具有的0.998304贏錢的機率，以及百分之百形成「三條」所具有的0.950157的贏面，其所能構成贏錢的條件絕對很高，但是，還是有可能虧損，面對這麼大的贏錢機率，你要如何加注才不會贏得太少?才不會因孤注一擲而一夕輸光?試想，目前桌上有大約150倍的底注金額，其中有35倍是你所貢獻的，盈虧比約為3.28比一，而你手中還有100倍的底注，該加注多少??若以控制盈虧比在三比一之上的原則來計算，假設還有兩家在跟，則最多可以加注10倍（(115+2*X)/(35+X)=3，則Ｘ＝10），如此，若兩家同時跟，贏則可以贏135倍的底注，而輸則輸45倍的底注。
五、 運用撲克定律在操作上控管資金：每一把的底注如同每一筆交易的停損，要了解，每把牌都是一個新的開始，要玩就得下底注，操作亦是如此，要進場，就得先下底注（停損），沒有虧損底注的打算而盲目地跟，呵．．．最後只有輸光一途。而操作與撲克不同的是，你進場了，要看第三張牌不用再下注，市場自然會給你賭金，而且若第三張牌湊成的牌形不好，那麼在停損點移動之下的出場不會比你所下的底注更高。另外，在加碼時，你準備拿獲利的多少百分比來當作風險？？比方說，我獲利了10%，準備拿其中的4%來當作停損，進而加大我的操作部位，OK…此時你必須考慮到，當我加大操作部位後，所冒的這4%的風險能不能為我帶來另外12%的利潤（盈虧比3比1）？可以的話，僅管放大你的操作部位（前提是出場時仍保有原始操作6%的利潤），否則，如同撲克定律加注的算法，去算出一個最適合的加碼口數，你就只能加這麼多，再多的話不是你能負荷的，放棄它吧。
六、 結論：以上所述為個人對整個操作過程中的資金控管「觀念」，至於實際的方法，我一開始即提到，要設計一個「適合自己操作」的資金控管方法，因此僅能提供個人對這些方法的觀念供大家參考，若有不同意見希望能不吝賜教，或是提出來大家一起討論，畢竟操作之路漫長，必須以事業的永續經營視之，期能步步為營，小心看待每一次的進場與出場，做好資金規劃，朝向贏家之路邁進。
2006/7/29[udn城市] |
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發表於 10-7-26 08:25
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