金融圈內 : 淺談High Probability Trade

hkcarnby

金融圈內 : 淺談High Probability Trade

新年快樂！2010年第一個交易日，先談《信報》模擬組合作開場白。由2006年中開始，長揸、長短倉、利用衍生工具做對沖、Directional Bets，每人每個日曆年或季度回報一定不一樣！

上周我在《信報》元旦假期版內淺談到2010年對我而言，只是另一個「日曆年」的新開始，我沒有水晶球，不可能估計明天、年中或年底的道指、恒指將去到什麼水位。很多時，每一條Trade，每一個投資部位，以「中線」作主導，但有些時候，也會多了一些High Probability Trade去尋找獲利機會。一些期權策略，我將在今天下半部細談。

去年期貨管理策略是輸家

有一個理論，說到每年首五個交易天便可代表全年的大方向（相對2009年的收市），如果真是那麼容易猜中，絕大部分人也很容易賺錢了，世間也無窮人！

S&P Hedge Fund Index內，把方向性（Directional）及策略性（Tactical）技巧分為三大類別：①長短倉（Equity Long／Short）、②環球宏觀（Global Macro）及③期貨管理策略（Managed Futures）。

在絕對回報領域內，很久也沒有見到期貨管理基金在一整個日曆年有「負」回報（2009年期貨管理策略卻是大輸家）；在2008年，當環球市場出現大調整時，期貨管理策略又出乎意料地做好，有很高的正回報。

期貨管理指數（Managed Futures Index）以CSFB Tremont最為常用；CSFB Tremont現在已改名為CS Tremont。我曾是全球最大型對沖基金的Country Head，「舊舖」最出名（「響朵」）的策略是以電腦程式操作的期貨管理基金。CS Tremont Managed Futures Index，我認為有一定代表性，旗下的「成分」期貨管理基金（Constituent Funds），多達三十三隻。

難以預計潛在風險

我想問大家，順勢而行的交易模式會否成為大輸家？如果一些「突如其來」的事件，令到交易系統也難以預測？我用英文說多一次，可能更加貼切：「What if something completely unexpected happens（outlier event）, even a computer driven system can't predict？」我只可說，程式為主導的期貨對沖基金（也就是一些人叫的期貨管理基金），在2009年整個日曆年來說，絕對有前所未有的衝擊！

我無法在此解釋所有市場上的潛在風險，我活在「絕對回報」行頭多年，讓我講出投資在絕對回報基金的潛在問題（當然，我也可以說出「X」那麼多的長倉基金缺點）。

第一，大部分相同策略的對沖基金，也是在同一市場交易，即是說，Trade the same markets！在急速波動的大市，逾2000億美元計算的期貨管理基金某程度上也是Trade the same markets，2008年年底，雷曼爆煲是「突如其來」的事件，期貨管理基金是Reactionary to Trends是滯後的，大部分期貨管理基金，在貨幣、債券、股票指數、能源、金屬及農產品市場在2009年也受衝擊，無法掌握升勢或跌勢而獲利。

第二，和其他策略也一樣，所有對沖或絕對回報策略是「整體投資」的一部分，不可能是投資的全部！

第三，絕對回報策略的Absolute Return，是理想或理念而已，世事無絕對，無人可保證一定賺！

第四，較有「勝算」的投資策略離不開分散投資這大原則（Rule of the Trade）！

投資Part Art, Part Science

在CS Tremont Managed Futures Index內，三十三間被選中的期貨管理基金，包括了創辦AHL程式的三位前基金經理已離開舊公司——Aspect Capital內有Michael Adam及Martin Lueck，Michael Adam在2008年第二季已離開Aspect，Winton Capital的David Winton Harding，而AHL的來由，便是來自他們三位的姓名：Adam、Harding和Lueck。作為一位專業投資者，可能會問，2010年如何分散投資組合？這便由組合投資經理去尋找他／她們所專注的獲利可行性了！

以上講的策略，很多時不是普通人可以做到的，在期貨管理基金的領域，有超過2000億美元的資產，由逾千間的基金公司去管理。對一些人來說，可能很「抽象」。投資的領域，簡單來說，就是很抽象：Part Art, Part Science！

如下環節，我要淺談High Probability Trade作為今天的結束話題，High Probability Trade是指在可承受風險下作出的短線交易策略。

請看模擬組合內的Research In Motion（RIMM），它是Blackberry的生產商。在2008年12月17日收市後，宣布季度結果。

很多人也知道，美國股票期權在每月第三周的周五為最近月份到期日（Front Month Expiry），RIMM在期權到期日（12月18日星期五）前一天交易日，即周四收市後，作出第三季度業績發布。RIMM的引伸波幅（Implied Volatility），很多時在業績公布前也會突然抽升。一個投資者，可能在12月14日（周一），進行 High Probability Tarde前或作以下考慮。

策略一︰Sell 65 Put，Write 70 Call；當然，要計算整體組合內的Trading Capital可做那多張數（一張等同控制一百股股份），這是完全Naked的做法。

策略二︰正股在12月14日在63、64徘徊；做一對Iron Condor，即Short Put 60、Long Put 55、Short Call 70、Long Call 75（最高回報及最大風險也可預知）。

策略三︰Short Gamma Trade，即是做你認為將在其行使價到期的期權行使價（Strike Price）。舉例說，在12月14日有操盤人估計正股將接近65美元的行使價；決策就是Sell 65 Dec Put，Sell 65 Dec Call。

長話短說，RIMM季度業績比預期理想（你有一千個理由去解釋什麼是「理想」季度業績），RIMM在12月18日（周五）開市已抽升了超過10%股價，最後在70美元收市。

以上三種策略，結果如下。

策略一：Sell 65 Put，Write 70 Call成了最大贏家，因12月14日Sell Put期間，正股在63.03至64.81徘徊，即Put是in-the-money，期權收入在Put那一邊是有相當溢價的，Write Call的那一邊，所得的溢價相對有限。

策略三：即Short Gamma Trade，你希望「上天打救」期權到期日時「正正」在65美元行使價收市（即12月18日），你要很準確地判斷正股的走勢，但實在難過登天！

策略二：因四隻腳Iron Condor的行使價55、60、70、75）和在12月14日當時的距離也很闊，而正股是在63.03至64.81徘徊（我指在12月14日），有獲利機會，不需煩惱，但「食水」不深。

我在2010年第一篇文章，淺談了期權策略下進行High Probability Trade的可行性。

Long Straddle不是我「杯茶」

你可能會問我，ed，為何不作Long Straddle，即先付錢，蝕最多便是期權金的做法？OK，再用以上例子。12月11日（周五），即RIMM出業績前五天，要做65行使價Long Call／再Long Put，我要付出6元期權金（做12月到期的Series）。理論上，我要股價升越71或跌破59，我才開始有利可尋（即超過10%的股價波動）。我只可以講，這並非我「杯茶」！

期權策略在2010年第一季，我會作多一點「淺談」，但我沒有「個別」意見給你。

綠茶妹

謝謝分享，請問香港有期貨基金嗎？

hkcarnby

有,但都不是主流

大市上周下滑﹐同時商品及高息貨幣又累升不少﹐要在這樣的市況中賺錢﹐實在不是易事。然而﹐市場上有一些期貨及期權基金﹐這或許是一條出路﹐因這種「另類投資」不會局限於「買升」﹐還可「買跌」﹐造好及造淡皆可。本報記者

　　所謂針無兩頭利，有理財專家指，期貨買賣存在槓桿效應，如賭錯市可帶來龐大損失（甚至全部資金），若想穩陣一點，則可考慮具備保證回報的期貨及期權基金，冀以在波動市中爭取正回報。

　　入場費最多39000元

　　Man Investments最近推出的Man AHL Guaranteed Futures 3 Ltd，在本港可謂「只此一家」，暫時並無他選。事實上，此基金為同系列基金的第三隻產品，首兩隻先後於○六年及○七年推出，三者同提供回報保證，潛在增長主要透過多種交易策略，參與不同國家、行業和市場的期貨買賣。

　　Man AHL Guaranteed Fut
ures 3 Ltd設有指定認購期，由六月二日至三十日，往後不再發售，入場費為五千美元或五千澳元（最多約三萬九千港元）。基金美元系列提供百分之九十的資本保證，而澳元系列則提供百分之一百零五本金保證，但若要穩得這項保證，必須持貨至二○一四年十二月三十一日；換言之，最壞情況下，投資年期長達六年半，投資者認購前需有心理準備。

　　次按期間逆市升20%

　　一如其他保證基金，Man AHL Guaranteed Futures 3 Ltd籌得的資金大部份放在定息工具，約七成投放在合資格抵押品，藉以提供本金保證，餘下三成則投資於AHL Diversified Programme。AHL程式專注管理期貨買賣由一九九八年至今，年度化回報率達百分之十四點四，表現不俗。

　　Man Investments（Hong Kong）Ltd執行董事兼香港銷售主管李之秀強調，不論大市是升是跌，此產品旨在尋求可觀的中期資本增值，建議投資期達三年以上。她舉例說，在次按危機期間，環球股票下跌逾一成，但Man AHL Diversified Futures Ltd錄得逾兩成回報。

綠茶妹

嗯。台灣沒有。
因為法律的限制，尚未開放期貨基金(對沖基金)。

hkcarnby

快有了吧

富邦投信總經理林弘立昨天表示，將申請兼營期貨信託，發行期貨基金，也打算搶先發行黃金ETF（指數股票型基金），兩者都是台灣市場未曾上市的新金融商品。

林弘立表示，期貨信託業務剛開放申請，富邦投信確定申請兼營，發行期貨基金，這雖是台灣首見的新金融商品，但仍須跟一般期貨代操，甚至是投資人自己操作，有所區隔，有特色，才有吸引力；比方說，期貨基金設計避險、策略交易模式，或類似避險組合基金，甚至不侷限於國內市場，盡量往一般投資人比較少接觸、陌生的領域走，才有商機。

對台灣即將上市黃金期貨，也激發黃金ETF商機，林弘立說，期交所做黃金期貨，投信做黃金現貨，也就是黃金ETF，投資人以現金認購黃金ETF，投信再集合眾人資金管理黃金ETF，彌補沒有黃金股票掛牌交易的不足。

林弘立認為，經過這幾年，台灣的主題式基金，包括水資源、替代能源、農產基金、抗暖化基金等，已經很多了，未來要開發的是海外市場、新型商品。例如ETF、計量模組基金。

對於投信業爭食中國市場商機，林弘立持保守看法，他認為，全球知名大型資產管理機構，紛紛進軍中國，中國本地的資產管理業者，如今規模也都很大，且已了解箇中學問，並不缺技術，台灣業者此刻再想搶進，恐怕不容易打入市場，還不如好好研究如何爭取中國資金赴海外投資的代操商機，才是真正的大餅。

hkcarnby

賺賠20% 期貨基金今年登台
期貨基金敢漲敢跌，今年即將在台推出，為有閒錢又敢拚的投資人，提供全新選擇。（記者李錦奇攝）

記者李錦奇／專題報導

你敢投資每次賺、賠超過20％，甚至達一倍的基金嗎？國內前所未見的期貨基金，正是這類追求高報酬，同時也要冒高風險的新投資工具，預估今年將在台推出，業界樂觀估計，市場大餅至少超過200億元。

高報酬 也有高風險

期貨基金的特色，其實有點像對沖基金，對外募集資金後，專門鎖定高波動的期貨商品投資，舉凡期貨指數、選擇權、黃金、原油、原物料、外匯，都是投資範圍。也因此，期貨基金的波動極大，投資人可能一天大賺三成，也可能一天就賠掉兩成，心臟不夠強的投資人，恐怕會難以承受。

期貨、投信業者不諱言，「期貨基金一旦上路，跑起來保證很凶悍，不是大賺就是大賠，絕對不比一般基金，投資心態也不一樣，比較適合有錢、喜歡追求高報酬、能承受高風險的投資人，進場應該有正確的認知與心理準備。」

反向避險 不會全賠

但業界強調，期貨基金其實並不如外界想像危險，以國外經驗來說，假設有100元資金，實際可能只投資25元，其餘都是流動準備金。因此，最多賠掉20元的情況，就已經非常嚴重了，不太容易賠光光。

業者說，因為國內代操期貨作法更保守，假設100元資金，通常只投資十元；實務上還可搭配反向避險，等於是買保險，降低風險。觀察這麼多年來，市場很少連續多日無量下跌，其實不用過度擔心。

商機200億 業者搶進

期貨業者相當看好這類基金商機，保守預估，市場大餅每年超過200億元，包括日盛、寶來、台証都已摩拳擦掌，一旦政策放行，準備推出這類商品搶市；投信業者也歡迎期貨基金推出，希望藉此鬆綁一般基金投資避險商品上限規定。

藉由兩大業界結合，現正聯手推動爭取政策放行，近來密集與官方開會研商期貨基金相關規範，預計第四季應可推出，有錢又敢拚的投資人，將有機會參與。

投資門檻 300萬~500萬元

多少錢才能投資期貨基金？官方目前的態度是，第一檔具測試市場反應意味，不希望績效漲跌衝太猛，也希望盡量讓一般人有機會參與，因此，規劃採保本型、公募形式推出。

也就是說，基金公司募集大眾資金後，大部分資金先投入定存等保守投資，再把預估的利息收入轉投資到高報酬、高風險的期貨商品。如此一來，就算投資不利，投資人頂多損失利息，起碼可拿回大多數本錢，藉此降低第一檔期貨基金糾紛或爭議風險。

接下來，業界將逐步推出「正版」的期貨基金，目前擬採特定募集、私募方式，但擬放寬到每檔基金最高開放99人參與投資，總募資三至五億元，平均算下來，每個人投資300至500萬元，投資門檻不低，一般市井小民恐怕玩不起。

至於投資成本，業界目前規劃每年收取管理費1%至2%。舉例來說，如果投資500萬元，每年要負擔五至十萬元管理費。另外，業界也希望有績效分享制度，讓發行公司視基金獲利情況分紅，但這一點主管機關還在考慮中。（記者李錦奇）

基金贖回 可能設閉鎖期

該如何挑選期貨基金？

專家建議，首先應該看投資標的對照報酬目標合不合理。

舉例來說，某檔期貨基金募資投資台指期貨，如果號稱每年報酬率要超過25％，可能不太合理；因為觀察這幾年經驗，台指期貨平均年報酬率10％多，想要做到25％，難度很高，這樣的目標恐怕有「吹牛」之嫌。

相對地，如果投資標的是原油期貨，由於漲跌幅度大，如果號稱報酬目標是一年25％，還有可能，投資人可進行合理化評估。

值得注意的是，期貨基金需要等候行情出現，業界因此初步規劃閉鎖期，至少三個月以上，期間內不開放申購贖回；基金淨值每個月可能只公佈一次、兩次，供申購贖回之用，甚至可能訂有「帝王條款」，一旦遇到特殊狀況、系統性風險，基金公司可報請主管機關同意，暫時申停贖回。（記者李錦奇）