投資大師經典分享

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投資大師經典分享

系列1  「從賭徒到不敗天王」華爾街稱他 安靜巨鯊~葛洛斯….2

系列2   傳奇投資家 ~吉姆 羅傑斯…………………….….14

系列3   葛洛斯精神導師　八次破產再起傳奇~傑西．李佛摩..20

系列4   德國股神的80年投資智慧    ~科斯托蘭….…….25

系列5   靠短線及當沖 創造億萬人生 ~喬治．安傑羅……….29

系列6   400賺2億的神話 海龜創辦人 ~理查•鄧尼斯…. 33

系列7   賺錢在業界堪稱“不擇手段” ~斯蒂夫•科恩……..37

系列8   日本股神，傑出股票大師   ~是川銀藏…….………. 40

系列9   世界上最賺錢的數學家  ~詹姆斯•西蒙斯………….44

系列10  芝加哥期交所下單量最大的台灣人 ~張玉棣………..53

系列11  10次全美期貨大賽獲得 9次冠軍~馬丁‧舒華茲.. 57

系列12  一個問題少年　後來如何變股神？  ~華倫 巴菲特…62

系列13  全球投資之父、史上最成功基金經理 ~約翰 坦伯頓..73

系列14  約翰•坦伯頓爵士是坦伯頓集團的創始人,一直被譽為全球最具智慧以及最受尊崇的投資者之一。福布斯資本家雜誌稱他為"全球投資之父"及"歷史上最成功的基金經理之一"，《Money》雜誌將他譽為"20世紀當之無愧的全球最偉大的選股人"。雖然鄧普頓爵士已經退休,不再參與基金的投資決策,但他的投資哲學已經成為鄧普頓基金集團的投資團隊以及許多投資人永恆的財富。

約翰•坦伯頓生平簡介

約翰•坦伯頓出生於田納西州，家境貧寒。但憑藉優異的成績，他依靠獎學金完成在耶魯大學的學業，並在1934年畢業時取得耶魯大學經濟學一等學位。之後，他在牛津大學繼續深造，獲得羅德斯獎學金，並在1936年取得法學碩士學位。重返美國後，他在紐約的Fenner & Beane工作，也就是如今美林證券公司的前身之一。

坦伯頓在1937年，也就是大蕭條最低迷的時候成立了自己的公司 － Templeton, Dobbrow & Vance。公司取得了相當大的成功，資產規模也迅速增長到了$3億，旗下擁有8支共同基金。1968年，公司更名為Templeton Damroth並被轉售。同年，坦伯頓在巴哈馬的拿騷，再次建立了自己的坦伯頓成長基金。

在之後的25年中，坦伯頓創立了全球最大最成功的坦普頓共同基金集團，1992年他將坦普頓基金賣給佛蘭克林集團。1999年，美國《Money》雜誌將鄧普敦譽為“本世紀當之無愧的全球最偉大的選股人”。由於常年居住在巴哈馬，坦伯頓自然成為英國公民，並受到伊莉莎白二世的青睞，於1987授予其爵士爵位以表彰其功績。其受勳的成就之一，即頒發世界上獎金最豐厚的鄧普頓獎，自1972年起，每年頒發給在信仰上貢獻卓著者。

退休之後，他通過自己的約翰•鄧普頓基金開始活躍於各類國際性的慈善活動。自1972年起，該基金每年重獎在人文和科學研究上有卓著貢獻之士，這即是世界上獎金最豐厚的鄧普頓獎。

約翰•鄧普頓的投資風格——逆向投資

作為上個世紀最著名的逆向投資者，坦伯頓的投資方法被總結為：“在大蕭條的低點買入，在互聯網的高點拋出，並在這兩者間遊刃有餘。”

他的投資風格可以這樣歸總：尋找那些價值型投資品種，也就是他說的“淘便宜貨”。放眼全球，而不是只關注一點。坦伯頓的投資法寶是：“在全球範圍尋找低價的、長期前景良好的公司作為投資目標。”

作為逆向價值投資者，坦伯頓相信，完全被忽視的股票是最讓人心動的便宜貨------尤其是那些投資者們都尚未研究的股票。就這點而言，他相比其他投資者的優勢是，他居住在巴哈馬的Lyford Cay，那裏是全世界成功商務人士的俱樂部。

坦伯頓發現，Lyford Cay的氛圍更加輕鬆愜意，人們更容易交流彼此的想法、心得。相形之下，華爾街的氣氛就非常功利，也限制了人們的溝通。就象傳奇投資者菲力浦•費雪一樣，坦伯頓也發現了交際的價值，他也通過這個方法來獲取全球相關投資領域的資訊。

約翰•坦伯頓15條投資法則

約翰•坦伯頓被喻為投資之父，這不僅在於他的91歲高齡，還因為他是價值投資的模範，以及讓美國人知道海外地區投資的好處，開創了全球化投資的先河。坦伯頓自1987年退休之後，全身心投入傳教事業中，還著書立說發表自己的人生哲理，將其投資法則歸納為15條。

1、信仰有助投資：一個有信仰的人，思維會更加清晰和敏銳，犯錯的機會因而減低。要冷靜和意志堅定，能夠做到不受市場環境所影響。　謙虛好學是成功法寶：那些好像對什麼問題都知道的人，其實真正要回答的問題都不知道。投資中，狂妄和傲慢所帶來的是災難，也是失望，聰明的投資者應該知道，成功是不斷探索的過程。

2、要從錯誤中學習：避免投資錯誤的惟一方法是不投資，但這卻是你所能犯的最大錯誤。不要因為犯了投資錯誤而耿耿於懷，更不要為了彌補上次損失而孤注一擲，而應該找出原因，避免重蹈覆轍。

3、投資不是賭博：如果你在股市不斷進出，只求幾個價位的利潤，或是不斷拋空，進行期權或期貨交易，股市對你來說已成了賭場，而你就像賭徒，最終會血本無歸。

4、不要聽小道消息,聽起來好像能賺快錢，但要知道“世上沒有免費的午餐”。

5、投資要做功課：買股票之前，至少要知道這家公司出類拔萃之處，如自己沒有能力辦到，便請專家幫忙。

6、跑贏專業機構性投資者：要勝過市場，不單要勝過一般投資者，還要勝過專業的基金經理，要比大戶更聰明，這才是最大的挑戰。

7、價值投資法：要購買物有所值的東西，而不是市場趨向或經濟前景。

8、買優質股份：優質公司是比同類好一點的公司，例如在市場中銷售額領先的公司，在技術創新的行業中，科技領先的公司以及擁有優良營運記錄、有效控制成本、率先進入新市場、生產高利潤消費性產品而信譽卓越的公司。

9、趁低吸納：“低買高賣”是說易行難的法則，因為當每個人都買入時，你也跟著買，造成“貨不抵價”的投資。相反，當股價低、投資者退卻的時候，你也跟著出貨，最終變成“高買低賣”。

10、不要驚慌：即使周圍的人都在拋售，你也不用跟隨，因為賣出的最好時機是在股市崩潰之前，而並非之後。反之，你應該檢視自己的投資組合，賣出現有股票的惟一理由，是有更具吸引力的股票，如沒有，便應該繼續持有手上的股票。

11、注意實際回報：計算投資回報時，別忘了將稅款和通脹算進去，這對長期投資者尤為重要。

12、別將所有的雞蛋放在同一個籃子裏：要將投資分散在不同的公司、行業及國家中，還要分散在股票及債券中，因為無論你多聰明，也不能預計或控制未來。

13、對不同的投資類別抱開放態度：要接受不同類型和不同地區的投資專案，現金在組合裏的比重亦不是一成不變的，沒有一種投資組合永遠是最好的。

14、監控自己的投資：沒有什麼投資是永遠的，要對預期的改變作出適當的反應，不能買了只股票便永遠放在那裏，美其名為“長線投資”。散戶自學投資　八年身價逾兩億 ~王章祐……………77

系列15  投資鬼才，投機大師 ~伯納德•巴魯克……..……… 81

系列16  跟著他投資一美元 13年賺60倍 ~馬克 莫伊...   88

「從賭徒到不敗天王」華爾街稱他 安靜巨鯊

~葛洛斯

               

  

葛洛斯（William H. Gross）／出生：1944年4月13日／
學歷：杜克大學心理系、加州大學洛杉磯分校企管碩士／
現職：太平洋投資管理公司創辦人暨投資長。

這是一個小賭徒變成手握25兆資金天王的故事。
曾經，他是只有200美元，在拉斯維加斯的小賭徒；
現在，他管的錢，比很多總統的國家預算多，不但有喊水結凍的能耐，
連巴菲特每月都要看他的報告.....  

「請用一句話形容你自己？」

他頓了一下，兩隻拇指互相摩擦，指尖有磨損痕跡，然後，緩緩從口中吐出這句話：「易受傷的（vulnerable）。」  
不可置信的我們，反問了他兩次：「vulnerable?」  
「是的，易受傷且充滿不安全感（vulnerable and insecure）。這是我用來描述自己的話。」  
眼前這個瘦高、謙遜的人，在金融市場喊水會結凍。

他，是全球最大一檔債券基金（Pimco總報酬基金）的操盤手。

他，掌管的資金達八千一百億美元（約合新台幣二十五兆元），是股神巴菲特的四倍，可以蓋四百三十一座台北一○一大樓。
他，更是唯一摘下三次晨星（全球基金評鑑龍頭）最佳固定收益基金經理人的人，三十年績效打敗大盤。
易受傷的人？三十年不敗的投資天王？
沒錯，是同一個人。

他，叫做葛洛斯（William H. Gross），是太平洋投資管理公司投資長，又被譽為債券天王（the Bond King）。
四十年前，他，只是個帶著兩百美元盤纏，在拉斯維加斯賭桌上拚命的小賭徒。如今，他的身價近十三億美元（約合新台幣四百億元），在美國加州的拉谷那海灘擁有兩萬平方呎（約五百六十坪）的豪宅。  

這，是一個小賭徒變成手握二十五兆資金天王的故事。他的一生，都在與情緒作戰，因為他「認識自己」、「踢掉自大」，而能站在迎風的浪頭上，持續三十年。

繼巴菲特股東會後，《商業周刊》採訪團隊繼續往西岸移動，本週，我們到了美國加州的新港（Newport）。
這裡，是加州僅次於比佛利山莊的豪宅區。此地居民既擁財富，也具藝術氣息，他們坐擁面對太平洋的私人海灘、宜人陽光、棕櫚樹、高爾夫球場、高密度的藝廊……。  

離華爾街三千哩的「海灘」 進出市場低調，動向受全球矚目

我們走進一棟白色建築物，它只有四層樓高，毫不起眼。然而，位於三樓的交易室，卻被人們稱做「海灘」（The Beach），與三千哩外的「大街」（The Street，即華爾街）遙遙相望。

「海灘裡正在做什麼？」人們總愛猜測「海灘」的秘密，不亞於他們關心巴菲特的收購案、聯準會在秘密會議做的決議。海灘，正是Pimco（The Pacific Investment Management Company，太平洋投資管理公司）的作戰總部。「海灘」之地位，不只在於其操控的龐大資金，而是裡頭有一位市場先知──葛洛斯，以精準的長期趨勢預測見長。

最經典的事件莫過於二○○○年二月底。突然，華爾街一陣騷動，一連串債券買盤湧現，美林、高盛等投資銀行的交易廳耳語著：「葛洛斯進場了，『海灘』現身了！」如同野火燎原般，市場瘋狂搶進債券，幾小時後，債券價格扶搖直上。幾天後，也就是三月份，美股觸頂，從此未再回到高點，這就是大家所熟知的科技泡沫大崩盤。當然，股市崩盤，也揭開了債市多頭的序幕。

債市與股市，就像翹翹板一樣，當股市籠罩烏雲時，債市便陽光普照，因此，即使葛洛斯操作的是債市，他的一舉一動，仍吸引全球目光。因為部位龐大、進出快速低調，他率領的部隊也被形容為「安靜的巨鯊」（Quiet Sharks）。

求學時為了一個賭注　六天跑兩百公里，腎破裂還是照跑

走進Pimco交易室，我們被要求禁語，交易員們緊盯盤面，空氣緊張而凝結。交易室左邊，就是天王葛洛斯的辦公室，是個四坪不到的小房間。然而，回到最早的問題，這位容易受傷的先生，如何三十年不敗？

線索要回到葛洛斯辦公桌後的肖像畫之一，傑西‧李佛摩（Jesse Livermore），他的投資偶像。李佛摩是史上最有名的投機客，從一個號子裡的擦黑板小弟起家，到叱吒華爾街的金融大亨，一生八次大起大落，最後自殺。  

三十年來，葛洛斯的辦公室裡，始終掛著李佛摩的照片，以及他的名言：「 投資人必須提防很多東西，尤其是自己。」（An investor has to guard against many things, but most of all against himself.）凡是人，都有情緒；葛洛斯、李佛摩，因為易感，甚至比一般人更容易受影響。  

因此，李佛摩倡導認識自己，葛洛斯也以此惕厲自己，在生活、投資上發展出一套高度自律的系統，藉以打敗情緒。
葛洛斯出生於美國中部的小康家庭，雖然內向，被人稱為獨行俠，內心卻無比好強。大學時代，在朋友的起鬨下與人打賭，從舊金山跑到加州卡梅爾（Carmel）。為了贏得賭注，即使跑到最後五哩路時，他的一個腎臟已經破裂，他還是堅持繼續跑，在六天內，跑完一百二十五哩（約兩百公里），跑完後立刻被送進醫院。  

這股強烈要贏的欲望，讓他專注的做每一件事。好友、MSN Money財經作家提摩西（Timothy Middleton）形容，為葛洛斯贏得桂冠的技術都有一個共同點：嚴格而專注的自我要求。大學畢業那年，一場車禍改變了葛洛斯的命運。住院療養時，他讀到加州大學教授索普（Edward O. Thorp）所著《打敗莊家》（Beat the Dealer）一書，教人用記牌方式在二十一點撲克牌遊戲獲勝。出院後，他帶著兩百美元到賭城試身手。  

從賭桌悟出投資心法　短暫損失會因長期趨勢有利而攤平  

為了盡量保存賭本，他住進一天只要六美元的印地安飯店，每天走路到拉斯維加斯大道上的四后賭場（Four Queens），找免費食物吃。
一開始，葛洛斯受不了周圍環境的菸味和酒氣，經常無法集中注意力；如果運氣不好，幾小時，甚至一、兩天都沒贏，他會沮喪的不敢回到賭桌上。有時，他經常這裡玩幾把，再換到另外一張桌子，或者到處觀察，哪個發牌員比較會帶來好運。

後來他發現，一直換賭桌，根本無法記住莊家已經出了哪些牌，也就無法預測牌盒裡還有哪些牌。而且，暫停會打斷賭博的節奏和專注。
因此，葛洛斯決定長期抗戰，每天在賭桌待上十六小時，連賭四個月。其間，就算他輸了大注，也從不退場，繼續留在牌局中，用兩美元下注。就這樣，當初的兩百美元盤纏，竟然翻了五十倍，成為一萬美元。

這個小賭徒，不只贏得大學學費，還奠定了終生受用的投資心法。  

與一般賭徒不同，葛洛斯並非愚蠢、毫無紀律、純粹賭運氣。他建立起一套評估未來事件的機率（也就是投資上的風險），將其分為兩種：長期與短期。如果用二十一點比喻，留在牌盒裡未發的牌，代表的就是長期機率；而莊家所發的下一張牌，則是短期機率。  

當你記住莊家已經發出哪些牌，就掌握了長期機率，你可以算出，牌盒裡是點數大的牌多，或點數小的牌多。因此，莊家接下來會發出什麼牌？你猜中的機率因此提高，也可據此決定是否補牌。  

「我從賭桌上瞭解，當你看到勝利機會倒向自己時，一定要持長期觀點。因為短暫壞運所造成的損失，會因長期趨勢有利於你而被攤平。」葛洛斯悟到，即便出錯，只要對的次數加起來多於平均，你就可以打敗莊家。  

葛洛斯從牌桌上，發展出的「長期觀點」，也是他後來投資策略的主軸：「用長期觀點打敗人性中的貪與怕」。

他說：「把注意力關心未來三到五年，等於在心裡給自己打了個暗號，告訴自己投資不是賭博，而是建立長期布局，這同時也幫助你降低在進行投資決定時，產生的貪跟怕。」而且，「當機率有利於你時，要下大注」。  

葛洛斯曾寫道：有次我被一堆無解的難題纏住了，一個老朋友對我說：「記得兩件事：一、別為小事抓狂；二、全都是小事。」這兩句話已變成他一連串自我反思的源頭。

凡常陷入瑣碎小事泥淖中的人，不可避免總是當輸家，但專注在長期趨勢藍圖的投資人，可以改善投資機會的優勢，甚至不輸專家。早在他擔任基金經理人之前，便習得此事。  

交易債券第一人　將微利投資工具改造成高報酬商品  

帶著長期觀點的思考架構，二十八歲那年，他找到第一份工作：太平洋保險公司的債券分析師。 「剪息票（clipping coupon），是我的第一份工作。我每天剪下債券的息票，貼在紙上，然後寄去對方公司，他們就會給我們利息。」

當時，債券投資被視為「孤兒寡母領取利息」的投資工具，平淡無奇。因為在那之前的一百多年，美國的通貨膨脹率每年平均只有○‧六五％，債券價格從不波動。買下債券的投資人，只要定期把息票剪下來，寄回給發行債券的公司，收取利息，到期時領回本金即可。

但是，情況有了改變。一九六○年代，通貨膨脹出現，從一％逐漸往上升，直到一九七○年的六％。物價上揚，債券的利息不再能支付孤兒寡婦的生活所需，債券不再保值，價格大幅下跌，甚至腰斬！

市場徹底改觀，債券從「世界上最安全的投資」，被譏諷為「充公券」（certificates of confiscation）。  

「時勢」出現了，但還得要有「英雄」才能造時勢。葛洛斯回憶：「做了六個月，我覺得好無聊，我說不要再剪貼了，（我們）來交易吧。」
「我老闆說好，非常支持我。但這是很大的風險，沒人這樣做過。我們的競爭者認為我們瘋了。」當時，這種把債券當成股票，在市場上買賣的做法，被視為異端。

「因為我很年輕（笑），想事情不一樣。老一輩的人，不願意去看新主意。」當時，一流的高手拚命往股市擠，進債券市場的人，不是二軍，就是「老一輩的人」。  

低度競爭的市場，碰上年輕的冒險家，以及大環境的轉變，於是，債券天王誕生了。  

葛洛斯，成為第一個把債券拿來交易的人，改寫歷史。  

「他對投資界最大的貢獻就是，看出債券可以拿來交易，並非只是持有。」經濟學家、前聯準會成員彼得‧伯恩斯坦（Peter Bernstein）評論，「當時（一九七二年）關於新形態債券交易的學理不過才問世，但葛洛斯卻已開始積極的投資策略……，堪稱積極型固定收益管理的前鋒。」

接著，葛洛斯像在賭場找機會一樣，在全球市場找尋高報酬的債券投資機會，「找到機會就下大注」。他發現有一種交易極冷清的私募配售債券，不受主管機關監督，他利用市場交易量少、缺乏公開報價平台的環境，在買賣資訊不對稱的狀況下套利。

有一次，葛洛斯左手拿起電話買進兩百萬美元公司債，每單位價格為七十九美元，右手馬上電話報價賣出，但談成的價格是八十九美元，幾秒鐘之內便賺進二十萬美元的利潤，而且風險極低。  

這種新形態的債券套利模式，讓葛洛斯在代操業大出風頭，每年平均報酬率均超過一○％，甚至曾高達一八％，打敗股票大盤。因為成績亮麗，他拿下第一大電信公司：美國電話電報公司（AT&T）的代操資格，讓他成為市場當紅炸子雞。  

十年征戰市場，葛洛斯在賭桌上得到的「長期觀點」，越加成熟。他發現，「三至五年的長期觀點，足以消除我每日情緒起伏，並專注於未來重要的總經趨勢。」

靠作息自律控制情緒　要求員工即使交易成功也不能歡呼

為了遠離情緒，葛洛斯的投資偶像李佛摩，刻意讓自己「孤獨」，把在百老匯的辦公室搬到第五大道，「我要遠離華爾街的氛圍，在一個聽不到任何明牌的地方。」「股市是一個需要全神貫注的大挑戰，絕不能懶散。」

葛洛斯也如此。在生活作息上，他每天早上四點半起床，打開桌上的彭博系統，檢視前晚行情，翻翻報紙，吃完妻子為他準備的麥片粥和水果後，六點鐘準時開車十分鐘到公司。早上九點，是紐約的午餐時間，葛洛斯便過馬路到對街的萬豪酒店，由私人教練指導他做瑜伽。

「每天我去做瑜伽，都可以自省，可以讓我平靜。當我回來的時候，就能使我想得更長。我相信你如果能夠越平靜，你就是越好的投資人。」
四點以後，東岸債市打烊，葛洛斯到鄉村俱樂部練一下球，然後回家，七點半就寢，睡覺前，他會先看一小時左右的書才睡覺。這樣的作息，他維持至少二十年。

葛洛斯不僅自我要求甚嚴，也要求旗下基金經理人跟他一樣自律、長時間工作，並控制情緒，即使再大的交易成功，都不能歡呼。好友提摩斯形容：「他讓辦公室安靜得像在辦喪禮，因為他厭惡任何會分心的事，這有時會讓同事抓狂。」「他直挺挺的坐著，像停在藤架上的螳螂，專注的看著電腦螢幕。」  

曾在Pimco擔任過工程師、現任中國皇后資本（香港）創辦人粟耀瑩便回憶，交易室早上四點半就有人在，到了五點半全員到齊，六點進來就算晚了。「這裡有一個非常兢兢業業的投資文化，和軍隊差不多，重視紀律。」

葛洛斯的紀律也顯現在長期趨勢的觀察。他每天花上好幾小時在辦公室思考、不發一語。中午，他固定與全公司一百多位基金經理人討論全球趨勢，甚至高薪聘用十四個數學博士寫數學程式，計算未來趨勢的各種風險，然後再根據風險程度，分散投資到公債、公司債、到各種衍生性金融商品，降低風險。

一旦確認長期趨勢，葛洛斯等到機會就下大注。一九八一年九月，他就成功抓住後來二十年的債市多頭，打了漂亮的一仗。  

當時，石油危機後造成嚴重通膨，聯準會連續升息超過一五％，葛洛斯判斷：「未來三到五年」降息機率遠高於升息，他開始逐步加碼長天期債券，經過模型計算風險，確認降息機率最大時，布局完成。兩個月後，聯準會果真開始降息。接下來的一九九七年俄羅斯金融危機、二○○○年的美股科技泡沫等戰役，都是如此。

提早布局，每次都讓葛洛斯大有斬獲。他回憶每次大賺，都是因為遵守李佛摩所說：「大錢不是在買進或賣出時賺到的，真正的大錢總是在等待時賺來的。」（Big money was never made in the buying or the selling. The big money was always made in the waiting.）  

長期打敗大盤的績效，讓歐洲最大保險集團德國安聯集團（Allianz Group），決定在二○○○年買下Pimco，並以五年、兩億美元的天價「金手銬」，留住葛洛斯，他因此成為當時薪水最高的債券基金經理人。  

儘管葛洛斯極度自律，三十年幾乎沒看錯方向，但他坦承，一九八七年，道瓊指數崩盤，一天跌掉二○％時，他被股市重挫震驚，忘記逢低買進公司債，錯失投資機會；同樣的事件，在九一一事件時重演。  

「那天我一大早五點半，飛車衝到公司，腦中唯一想到的事情就是『賣』，快點把手上全部債券賣掉，甚至想我們當初幹嘛買這麼多。但我卻忘記慘跌的是股市，而非債市。」「此時人們想要安全的東西，對債市根本是利多。」  

葛洛斯說：「我錯在太過沉浸在那天的突發事件」，「那證明了我也是人類，人類行為是不完美的，如果我能那麼完美，我的資產應該會有現在的兩倍。」他笑著對我們說：「最好的教訓是，不要有太情緒化的反應，應該要更冷靜、頭腦更中立些，雖然那很困難。」

  
率先看出次貸風暴　熬過九個月同業訕笑、媒體奚落

葛洛斯用長期的觀點、規律的生活，讓自己三十年來，不被市場巨浪吞噬。儘管如此，看得遠，也讓他付出先知的寂寞代價。
二○○六年最是經典。那時，葛洛斯觀察到房價漲到太高，甚至派出幾十個員工，到全國各地假裝成要買房子的人，查看當時房屋市場的狀況，之後他決定，砍掉、也不再買進次貸商品。

然而，他當時的看法引來市場嘲笑：「我們還在賺高配息，Pimco卻在賺低配息，買國庫券（編按：國庫券是國家發行的票券，利率低、但風險也很低）。Pimco過時啦、Pimco錯啦。」
人們說他太悲觀，他的績效也掉到同類基金排名的後四分之一。從第一名掉到後段班，葛洛斯心情不由得落到了谷底，不但上班時改走樓梯，不搭電梯，以避開人群；績效最差的那段時間，他乾脆休長假轉換心情。

「那九個月、真的、非常、悲慘。」葛洛斯加重語氣，苦笑著：「每次回到家，我就跟太太講，也許我太老，被潮流淘汰了，也許我已經喪失了手感（手抓抓桌緣）。」他當時的心境「就像洋基隊沒打進世界大賽一樣失落。」  

每一天，媒體、對手的訕笑，如芒刺在背，如何度過？  

「我只有『繼續』（加重語氣）不斷的檢視自己三到五年內的看法；『繼續』研究；『繼續』派人到全美國各地去假裝買房子的人；『繼續』去確認自己原來的觀點是否很愚蠢，儘管我們對自己的看法和想法有信心。」  

葛洛斯說了四次「繼續」。這就是天王三十年不敗的關鍵：持續以長期觀點，維持紀律。

去年下半年，次貸風暴爆發，美股大跌，市場才證明葛洛斯是對的。也因此，他的桂冠再添一頂，二○○七年第三度贏得晨星基金固定收益最佳經理人獎，這也是史上唯一有此殊榮的人。  

他描述後來居上的心情：「就像老虎．伍茲前十五洞一直落後，最後打了Birdy一樣開心。」  

今年四月十三日，是葛洛斯的六十四歲生日，他用披頭四經典名曲「當我六十四歲時」（When I'm Sixty-four），傳達心情。他說，自己也很嚮往蒔花養鳥的閒情，妻子也希望他退休，「但只要想到現在全球經濟如此震盪，我就覺得興奮不已。」  

戰勝市場起伏的基因，就在他的血液裡。「求勝的欲望一直在那。我就是對於成功有無法滿足的欲望，需要維持在不敗。因為每天都是一盤新局。」他笑說。

投資市場，就像全世界最大的金礦，這個金礦天天開門，每個人都可以進場一窺究竟。然而，當某天結束的鈴聲響起，總是有人從乞丐變成王子，或從王子變乞丐。關鍵只在於：誰能戰勝自己。  

葛洛斯，就是那個打敗自己，從小賭徒變成投資天王的人。  

＊一分鐘看葛洛斯（William H. Gross）
出生：1944年4月13日
學歷：杜克大學心理系、加州大學洛杉磯分校企管碩士
開始操盤：28歲
現職：太平洋投資管理公司創辦人暨投資長
年薪：最高時固定薪資為年薪4,000萬美元（不含紅利和手續費收入）
身價：13億美元（約合新台幣400億元）
地位：全球最大債券基金經理人，規模超過1,000億美元
紀錄：唯一贏得3次晨星最佳固定收益基金經理人  

成功預言：1981年預言20年債市多頭；1999年預言網路泡沫；2006年預言次貸風暴  

＊一分鐘看Pimco
全名：The Pacific Investment Management Company，太平洋投資管理公司
創辦人：比爾‧葛洛斯（Bill Gross）、詹姆士‧穆茲（James Muzzy）、比爾‧波禮克（Bill Podich）
總資產：8,120億美元（ 約合新台幣25兆元 ）
員工數：1,000人（基金經理人僅100多人）
前身：太平洋保險公司基金部門，500萬美元起家
獨立：1982年獨立成基金公司，《富比世》百大企業8成由 Pimco 為其代操
轉型：1987年從法人代操跨足共同基金領域，開放一般人募集
購併：2000年被德國安聯集團以高價購併

＊全球最大基金操盤手！──葛洛斯大事紀

萌芽期
1944.4.13：出生於美國俄亥俄州中途鎮。
性格養成
'54：移居舊金山。
'62：十八歲進入杜克大學心理系就讀，輔系為希臘文。
'65：跑了六天馬拉松，膝蓋受傷
'66：在拉斯維加斯用兩百美元贏了一萬美元，奠定投資思維。

創新期
一戰成名
'72：二十八歲時擔任太平洋保險公司的債券分析師，開啟主動式債券交易風格。
'77：接受AT&T委託管理固定收益，成美國西岸最大企業代操投資公司。  

成熟顛峰期
初掌大位
'87：四十三歲接手操盤Pimco總報酬基金，現在是全球最大的債券基金。
'97：出版唯一一本書《Everything you've heard about investing is wrong!》。
'98：五十四歲獲晨星基金機構評選為最佳固定收益基金經理人。  

預測神準
2000：德國安聯集團以三十五億美元買下Pimco七成股權，個人年收入四千萬美元。成功預測網通股泡沫化，二度獲選晨星最佳固定收益基金經理人。
'03：《財星》選出企業二十五位最有影響力人士，第二名巴菲特，第十名葛洛斯。
'06：六十二歲時，預測美國次貸危機。  

史上第一
'07：三度獲選晨星最佳固定收益基金經理人，也是史上第一位三度獲頒此獎的人。

傳奇投資家

~吉姆 羅傑斯

吉姆•羅傑斯的中國之行掀起不小的波瀾，這位曾經被巴菲特稱為「對大勢的把握無人能及」的投資大師，傳奇性不僅是他的投資歷史，還有那些足以讓人們為之激動的環球考察旅行。

當羅傑斯緩緩走來，給大家一個態度謙和的微笑的時候，很難想像他名字背後一連串的傳奇：和索羅斯共同建立量子基金哥倫比亞大學教授，兩次環遊地球打破吉尼斯世界記錄，被《時代週刊》稱金融界的印地安那•瓊斯(the Indiana Jones of finance)。撥開繚繞的光環，我們看到的是一個勤奮、謙虛、有激情、熱愛生活又風趣幽默的羅傑斯。「投資不是投機」這即是他投資的原則，也是他做人的準則。

環遊地球為投資鋪路

「當我和太太在玻利維亞的候，我們遇見那裏最頂的巫師。我們給了她5美元。只要給她5美元，她就會幫助你達成願望，而我們的願望就是能活著回到美國。」60多歲的羅傑斯在中歐國際工商學院演講時半開玩笑地說，「以後到玻利維亞一定要記著給那位巫師5美元啊--我活到現在就是最好的例子。」羅傑斯說起自己環球旅行的時候快樂得像個小孩子，手舞足蹈、連比帶劃。「環遊世界是我從小的夢想！」這句話他強調了很多遍。

他曾經兩次環遊世界，第1次在1990年，騎著摩托車，去50多個國家，花了近2年時間；第2次是1999年，開著賓士旅行車，歷時3年，途經116個國家，從冰島出發經過歐洲、日本、中國、俄羅斯、非洲、南極、澳大利亞、南美洲然後回到美國，打破了吉尼斯世界記錄。「我和太太的環球旅行有兩個成果，一個是Adventure Capitalist正式出版，另一個成果就是我第一個女兒的出生，她現在只有11個月，我覺得非常幸福。」

「Adventure Capitalist」是羅傑斯的旅行手記，他用投資家的眼光洞察所到之處的投資機會。通常，他認為進入一個國家後，只要兌換這個國家的貨幣，使用這個國家的貨幣時沒有問題，在開車的過程中只要這個國家的道路交通條件良好，那這個國家就是可以投資的。

「貨幣確實非常重要。很多國家都實行外匯管制，所以我們為了錢的問題傷透了腦筋，有時候出於無奈還必須走私現金，然後在黑市上兌換。這些國家顯然還不太適合投資。」羅傑斯不無感慨地說起他和太太在某國的遭遇--當他在當地的ATM機上取錢時，正準備拿回信用卡的當口，卻不料錢被ATM機鬼神差地「吃」了進去。無處伸冤的羅傑斯最後只能找到當地的黑手黨，把吃進ATM機裏的錢硬生生地掏了出來。

在非洲的波札那，他驚訝地發現城市中到處是高級轎車，當地的貨幣可以自由兌換，這個國家有3年的外匯儲備，政府預算和外貿都是順差，而股票市場只有7名職員和7隻股票，股價很低還有現金紅利。羅傑斯當即購買了全部股票，並委託經紀人買下以後上市的每1隻股票。結果，2002年波札那被《商業週刊》評為10年來增長最快的國家。

這些故事讓羅傑斯很興奮：「我們每到一個地方，都儘量和當地人同吃同住，用他們的生活方式體會他們的生活，從中可以學到很多很多的東西，包括發現很多投資機會。」環遊世界的浪漫夢想就這樣和金融投資考察實現了無縫連接，就像他自己說的，「賺錢和理想融合是最美妙的事情。」

投資哲學：腳踏實地

「我人生中最成功的投資是我11個大的女兒，我有過很多成功的、失敗的投資經驗，但從成功中學到的東西遠不及從失敗中學到的多。」當記者問及他輝煌的投資歷史時，羅傑斯的回答有點出人意料，卻又在情理之中。

他舉了個例子。「在我非常年輕的時候，有一年，我判斷股市將要崩盤。在美國，你可以通過賣空來賺錢。後來確實如我所料，股市大跌，金融機構紛紛破產，一瞬間我的資金翻了3倍，當時我覺得自己實在是太聰明瞭。」嘗了甜頭後，羅傑斯判斷市場將近一步下跌，於是集中了自己所有的資金大力賣空，而股市卻極不合作地上漲了「最後只能斬倉，賬戶裏一分不剩。我當時窮得把自己的摩托車都賣掉了。」事後，他發覺自己當時根本不清楚自己在做什麼，自己對股市繼續下跌的判斷其實沒有任何研究做支撐，於是他翻然醒悟，「獲得成功後往往會被勝利衝昏頭腦，這種時候尤其需要平靜的思考。」

事實上，羅傑斯一直成功地扮演著傳奇投資家的角色，這一點在他6歲的時候就已經顯現。當時他獲准在青年聯賽上出售軟飲料和花生，於是羅傑斯向爸爸借了100美元買了個烘花生的設備，五年後，他不僅歸還了當初借來的「啟動資金」100美元，還獲得了100美元的利潤。

從耶魯和牛津畢業後，羅傑斯和索羅斯共同創立了量子基金。在1970~1980年的10年裏，量子基金的複合收高達37%，超過了同期巴菲特的29%和彼得林奇的30%。索羅斯曾經在接受記者採訪時說到：「羅傑斯最重要的構想應該是國防工業類股」，當時國防工業完全被人忽略，從上次國防工業景氣結束後，只殘留 一兩 位分析師繼續研究這個行業。

1980年和索羅斯分道揚鑣後，1982年，羅傑斯開始分批買入當時的西德股票，1985~1986年分批出，獲得3倍利潤。當時的實際情況是，從1961~1982年8月，西德市從來沒有出現過多頭市場，完全無視這21年來西德經濟的持續蓬勃發展。因此，羅傑斯認為，西德股市已經具備介入的價值，如果投資西德股市的話，可以確保不會虧損。在確認總體具備投資價值以後，羅傑斯也看到了當時的西德股市騰飛的契機--西德大選。結果，在基督教民主黨贏得大選的當天，西德股市就告大漲，羅傑斯取得了巨大成功。

1984年，外界極少關注、極少了解的奧地利股市暴跌到1961年的一半時，羅傑斯親往奧地利實地考查。經過縝密的調查研究後，他認定機會到來，於是大量購買了奧地利企業的股票、債券。第2年，奧地利股市起死回生，奧地利股市指數在暴漲中上升了145%，羅傑斯大有所獲，因此美名遠播，人敬稱為「奧地利股市之父」。

對於投資，羅傑斯給大家的建議是，「每個人應該找到適合自己的投資方式。我本人比較喜歡那些無人關注的、股價便宜的股票。但是做出背離大眾的選擇是需要勇氣的，而且我認為最重要的是紮實的研究和分析。」他一再強調「如果想要長期地賺大錢，一定要腳踏實地。」

買中國B股賺了大錢

羅傑斯在ADVENTURE CAPITALIST的中文版序言中寫到：「在我遊歷的這116個國家中，我最喜歡中國，很想在中國上海定居。」他也曾經在很多個場合中說，「19世紀是英國的世紀，20世紀是美國的世紀，21世紀是中國的世紀。」

羅傑斯顯然並不只是說說已。1999年途徑上海時，他特地去海通證券營業部開立了B股賬戶。「之前，所有的朋友都說，絕對不要投資中國B股。但我知道，如果他們那樣說的話，我就應該去投資。」事實是，B股之後確實連續上漲，羅傑斯獲了500%的利潤。

他認為，最近儘管有宏觀調控的憂慮，中國還是有很多投資機會，比如期貨、旅遊或者交通行業。「我接下去會考察一下上海商品交易和大連商品交易所，為下一輪的投資做準備。我還會為我女兒開立一個中國的股票交易賬戶，雖然她才11個月。」面對大家的驚訝表情，羅傑斯補充說「我已經準備讓我女兒學習中文了，我要讓她了解中國。」

羅傑斯7條投資法則

1．勤奮。

「我並不覺得自己聰明，但我確實非常、非常、非常勤奮地工作。如果你能非常努力地工作，也很熱愛自己的工作，就有成功的可能。」這一點，索羅斯也加以證實，在接受記者採訪時，索羅斯說：「羅傑斯是傑出的分析師，而且特別勤勞，一個人做六個人的工作。」

評價：一份耕耘一份收穫，但也要注意看「場所」。勤奮首先是一種精神狀態：每次行動之先，是慎密的思考和研究：是「精打細算之後準確地出擊」！

2．獨立思考。

「我總是發現自己埋頭苦讀很有用處。我發現，如果我只按照自己所理解的行事，既容易又有利可圖，而不是要別人告訴我該怎麼做。」羅傑斯從來都不重視華爾街的證券分析家。他認為，這些人隨大流，而事實上沒有人能靠隨大流而發財。「我可以保證，市場永遠是錯的。必須獨立思考，必須拋開羊群心理。」

評價：「每個人都必須找到自己成功的方式，這種方式不是政府所引導的，也不是任何諮詢機構所能提供的，必須自己去尋找。」-吉姆-羅傑斯

3．別進商學院。

「學習歷史和哲學吧，幹什麼都比進商學院好；當服務員，去遠東旅行。」羅傑斯在哥倫比亞經濟學院教書時，總是對所有的學生說，不應該來讀經濟學院，這是浪費時間，因為算上機會成本，讀書期間要花掉大約10萬美元，這筆錢與其用來上學，還不如用來投資做生意，雖然可能賺也可能賠，但無論賺賠都比坐在教室裏兩三年，聽那些從來沒有做過生意的「資深教授」對此大放厥詞地空談要學到的東西多。

評價：成功並不完全取決於專業知識，更主要的是一種思維方法和行為能力。哲學能使人聰明，而歷史使人溫故而知新，更加明智。

4．絕不賠錢法則。

「除非你真的了解自己在幹什麼，否則什麼也別做。假如你在2年內靠投資賺了50％的利潤，然而在第3年卻虧了50％，那麼，你還不如把資金投入國債市場。你應該耐心等待好時機，賺了錢獲利了結，然後等待下一次的機會。如此，你才可以戰勝別人。所以，我的忠告就是絕不賠錢，做自己熟悉的事，等到發現大好機會才投錢下去。」

評價：知己知彼，百戰百勝！不打無準備之仗！

5．價值投資法則。

如果你是因為商品具有實際價值而買進，即使買進的時機不對，你也不至於遭到重大虧損。「平常時間，最好靜坐，愈少買賣愈好，永遠耐心地等候投資機會的來臨。我不認為我是一個炒家，我只是一位機會主義者，等候機會出現，在十足信心的情形下才出擊」羅傑斯如是說。

評價：「錯過時機」勝於「搞錯對象」：不會全軍復沒！當然，最好是恰到好處契準目標！

6．等待催化因素的出現。

市場走勢時常會呈現長期的低迷不振。為了避免使資金陷入如一潭死水的市場中，你就應該等待能夠改變市場走勢的催化因素出現。

評價：「萬事具備，只欠東風」耐心等待時機和契機！

7．靜若處子法則。

「投資的法則之一是袖手不管，除非真有重大事情發生。大部分的投資人總喜歡進進出出，找些事情做。他們可能會說‘看看我有多高明，又賺了3倍。’然後他們又去做別的事情，他們就是沒有辦法坐下來等待大勢的自然發展。」羅傑斯對「試試手氣」的說法很不以為然。「這實際上是導致投資者傾家蕩產的絕路。」若干在股市遭到虧損的人會說：「賠了一筆，我一定要設法把它賺回來。’越是遭遇這種情況，就越應該平心靜氣，等到市場有新狀況發生時才採取行動。」

評價：一旦出擊，就靜待佳音，放手不管；遭遇不順，馬上休息。

吉姆•羅傑斯(Jim Rogers)國際著名的投資家和金融學教授。他具有傳奇般的投資經歷。從他與金融大鱷索羅斯創立的令人聞之色變的量子基金到牛氣十足的羅傑斯國際商品指數(RICI)，從兩次環球投資到被Jon Train’s Money Masters of Our Time，Jack Schwager’s Market Wizards等著名年鑒收錄，無不令世人為之嘆服。
1942年吉姆•羅傑斯(Jim Rogers)出生於美國亞拉巴馬州
1964年畢業于耶魯大學
1964年到1966年，就讀于牛津大學
1970年與索羅斯共同創立了量子基金，取得了令人矚目的成績
1980年離開量子基金後，在哥倫比亞大學商學院講學
1989-1990年完成了第一次環球旅行，並被吉尼斯世界記錄記載
1998年創立羅傑斯國際商品指數(RICI)，到2003年11月該指數已達119.73%的升幅，超過同期主要指數
1999年第二次環球旅行時，投資上海B股，同樣獲得巨大成功，時代(Time)稱其為金融界的印地安那•瓊斯(the Indiana Jones of finance)

葛洛斯精神導師　八次破產再起傳奇

   

  ~傑西．李佛摩

一個號子擦黑板小弟，如何崛起成為華爾街大亨，股災時大賺一億美元，連美國政府都拜託他不要放空

傑西．李佛摩（Jesse Livermore），是債券天王葛洛斯最常提及的投資偶像。從他身上，葛洛斯學到一件事：「在你了解市場前，必須先了解自己，以及自己的弱點和自大。」李佛摩，曾被《時代》（Time）雜誌形容為「最活躍的美國股市投機客」（the most fabulous living U.S. stock trader）。

出身美國麻州貧農家庭的李佛摩，十三歲帶著母親給的五美元，在波士頓找到第一份工作：號子裡的擦黑板小弟。之後，靈活的他，在號子裡崛起，操作棉花、玉米、小麥各種商品，八次破產、八次再起。

這位史上最傳奇的投機客，在一九○七年，因放空美股，大賺三百萬美元，並引發美股大崩盤。當時，金融鉅子J.P.摩根（J.P.Morgan）還派人央求他不要再放空，他感覺自己「那一刻就像國王」。

一九二九年，美股大崩盤時，他進場傾所有資金放空股票，賺進一億美元，當時美國一年稅收也才約四十二億美元。美國政府也拜託他，不要再放空股市。

李佛摩顛峰時，擁有全紐約最漂亮的辦公室，位於第五大道七三○號，裡頭有他私人的專用電梯。

他的行程極度準時，每天清晨七點二十分，搭著豪華轎車離開豪宅，紐約的警察會一路以綠燈讓他直達辦公室。他的司機每週發一次小費，給管紅綠燈的警察。為了掌握行情，他在曼哈頓豪宅、上紐約寧靜湖畔的度假小屋、棕櫚灘的度假旅館，以及兩百呎的豪華遊艇上，都裝了股價電報機。

李佛摩將四十年的操盤經歷寫成《傑西．李佛摩股市操盤術》（How to trade in stocks），他歸納自己的操盤法，是結合「時間管理、資金管理，以及情緒管理的李佛摩價格記錄法」。  

他說，投機的競技始終是世上最具魅力的遊戲，但是這樣的遊戲，「愚蠢的人不能玩，懶得動腦筋的人不能玩，情緒平衡不佳的人不能玩，妄想一夜致富的冒險家更加不能玩，否則他們都將窮困潦倒致死。」  

每年底把自己關在金庫三天　在成堆紙鈔裡，檢討一整年交易敗因

他隨時自省，因為「市場永遠不會錯，只有人性會犯錯」。深刻自省的習慣，表現在他的「新年儀式」。

一九二三年新年前的禮拜五，曼哈頓銀行，「午安，李佛摩先生，一切都準備好了，」銀行經理說。李佛摩帶著一個公事包，裡頭裝滿他過去一年的所有交易紀錄與筆記。

他們來到了銀行大金庫，龐大的鋼製大門兩旁，各站著一名武裝警衛。洞穴般的金庫裡，有一排裝滿鉅額現金的箱子。

「李佛摩先生，這裡大約是五千萬美元。」天花板上的紅燈開始閃爍，警鈴每二十秒低聲作響。「還有五分鐘金庫就會關閉。」「你的辦公室經理為你訂購的所有食品都有了，冰塊、麵包、冷盤、蔬菜、水……，」「星期一，金庫定時器設定在八點整開啟，和以前一樣。」

金庫門關上那一刻，李佛摩轉身走向被五千萬美元包圍的桌子。接下來的三天兩夜，他讓自己隱遁在深深的孤寂中，在成堆紙鈔裡，仔細檢討過去一年某些交易失敗的原因。

星期一早上離開前，他會走向那些裝滿現鈔的箱子，把身上的口袋盡情的塞滿，接下來的兩個禮拜，他要用掉這些鈔票。

他告訴友人，過去一整年，他汲汲於紙上富貴，每年的這個時刻，他必須摸到這些錢，並且重新感受這股力量。  

想致富的人很多，但像李佛摩這麼紀律自省的人卻不多，因此，他常提醒人們：「任何有心從事投機的人，都應該將投機視為事業，而不是像許多人一樣，把它當成純賭博。」

李佛摩的操盤心法第一招，就是時間管理，也就是時機的掌握。

時間管理：掌握市場關鍵點　損失要斬斷，獲利則要往前跑  

他說：「每一次，只要我秉持耐心，等著市場來到我所謂的『關鍵點』，才下手交易，我總是能賺到錢。每次只要我失去耐心，還未等到關鍵點出現就介入，以求賺取暴利的結果，幾乎都賠錢收場。」

此處的關鍵點，就是市場轉折點，通常都伴隨著成交量的變化。他舉了一個例子：
我最初的第一筆交易是買進兩萬包棉花，但好幾天價格沒動靜，我感到十分厭煩，出清手中棉花，帶著三萬美元的損失出場。過了幾天，市場又再度吸引我對棉花的興趣，我再次買進兩萬包棉花，同樣的事情再度發生，我再度出清部位。

六個禮拜內，我重複了五遍這樣的操作，每一筆的損失都在二萬五千至三萬美元間。我對自己萬分嫌惡，損失將近二十萬美元，簡直一無是處。  

我命令辦公室經理，在隔天清晨我進辦公室前，將棉花的報價系統給我搬出去，我再也不想看棉花行情了，鬱悶的心情讓我無法做清晰的思考。

但兩天後，我對棉花完全心灰意冷之際，漲勢發動了，行情頭也不回的直上五百點。我就這樣錯失了一次迷人，且穩當程度超乎我個人想像之外的狂漲之旅。  

他事後自我分析，原因有二：「一，我沒有耐心等待時機的到來，缺乏等待（關鍵點）的意志力。第二，我沒有遵循良好投機程序導致判斷失誤，我縱容自己對棉花市場感到憤怒與厭惡。」

同樣的，何時該獲利了結？「緊緊抓住勝出的股票，讓它往前走，直到你有明確的賣出理由（指轉空的關鍵點）。只要它表現正確，不要急著獲利了結。」

一九二四年的小麥一役，他深刻體會這個道理。當時，他看好小麥後市，也壓了不少資金，卻因恐懼心理作祟，太早獲利了結，賣掉後，小麥繼續大漲。他悟到：「為什麼我要害怕失去那些自己未曾真正擁有的東西？」  

「要賺大錢不是靠股價起伏，而是要靠市場大波動，投機客要有勇氣坐等行情結束。」因為「股價變動最大的那一部分，都發生在整個行情的最後四十八小時之內，在這段最具關鍵性的時刻內，我們得坐在轎子上。」

  

經過許多次的教訓，李佛摩修正自己，也因此數度從破產中再崛起。他自述：「當我的交易處於獲利狀態，我從不窮緊張。我可以在擁有單一個股部位高達數十萬股時，仍然睡得像個小嬰兒似的。因為我的那筆交易正在獲利中，我只不過在使用途中多出來的錢——這是股票市場的錢，假如這些獲利都賠光，我也只不過是損失那筆我原來就不擁有的金錢。」

不過，當股票出現反轉訊號，不如原先預期，也就是來到他的（空頭）關鍵點時，就需要壯士斷腕。他說：「利潤就是能自己招呼自己，損失則永遠做不到。」因此，「損失要斬斷，獲利則要有往前跑的空間。」  

一九○八年，他聽從棉花大王湯瑪士（PercyThomas）建議，做多棉花期貨，但一開始就慘遭套牢，但他卻不管關鍵點的訊號已經亮起，不願認賠，繼續往下攤平，最後總共買了四十四萬包棉花期貨。短短幾週內，他不但破產，還負債一百萬美元，同時因此罹患憂鬱症。  

資金管理：不要弄丟本錢　隨時將獲利的半數鎖進保險箱  

操作棉花的虧損經驗，逼得李佛摩正視資金管理。他要求自己一旦虧損金額超過總計畫投資部位的一○％，就要出清部位。這也是他的第二個操盤心法：資金管理。

他不厭其煩的告誡兩個兒子：「不要弄丟了你的本錢。」因此，不要一次買進全部的價位，必須等待自己的判斷獲得確認後，再繼續往上加碼。「在成功結束一筆交易時，都要記得將獲利的半數抽出來鎖進保險箱裡。」  

他習慣每次提出二、三十萬美元：「算一算你的錢，把它當成一個決策來執行。這種擁有的感覺，會減輕你拿這些錢再次搏命，以致損失的那股頑強衝動……。這種方法幫了我好幾次大忙，我只後悔這輩子沒能徹底遵守。」  

他要兒子謹記，保留一份備用現金，就像優秀的將軍身邊留著預備部隊為正確時刻之用。畢竟，股市永遠存在川流不息的機會，即使錯失良機，有點耐心，另一個機會立刻就來。

情緒管理：訓練有素的紀律　只有在違背自己規則時，才會虧損

李佛摩的第三個操盤心法就是：情緒管理。這是最難的部分，因為「人性一大特殊之處，在於同時既感希望無窮，又覺得驚恐無比。」  

事實上，李佛摩比一般人更易受影響。因此，他的成功，來自於高度自律。  

他十點就寢，早上六點起床，起床後的第一個小時不要有人出現在身邊。在長島寓所裡，僕人們訓練有素的將咖啡、果汁放在日光浴室的餐桌上，他開始大量閱讀歐洲、美國各地報紙。  

他告訴兒子，好的股票作手和訓練有素的職業運動選手沒什麼兩樣，必須維持生理、心理的完美狀態。「我從不彎腰或採取散漫坐姿。即使是打電話，我也都站著。」「只有少數人知道我的電話號碼，而且我經常換號碼讓大家找不到我。我盡量少收信，也盡可能不回信。」  

對所有投資人，他則留下了這句雋永的話語：「華爾街從未有所改變，財富來來去去，股票此起彼落，但華爾街永遠沒變，因為人性永遠都不會改變。」  

＊李佛摩小檔案(1877～1940)
市場地位：1920年代從華爾街賺走最多錢的人
座右銘：頂尖操盤手須具備耐心、沉默和平衡的特質
操盤戰績：1907年放空美股，賺進300萬美元
1929年，美股大崩盤，再度做空，大賺1億美元

德國股神的80年投資智慧

~科斯托蘭尼

      

科斯托蘭尼　樂在投機

靠著投機致富，還能夠終身享受美食、美酒、豪宅與出入歌劇院、音樂會的優雅生活，這樣一位投機者的傳奇人生，不是電影、小說的情節，而是德國股神安德烈‧科斯托蘭尼（Andre Kostolany）的真實寫照。享年93歲（1999年因病辭世），在證券市場上就活躍了80年，一生經歷比小說還精采。

科斯托蘭尼聲稱自己不是一位「投資家」，也不是「證券玩家」，而是一位不折不扣的「投機家」。這三者有何不同呢？他自己曾有這樣的闡釋：「投機家便是介於證券玩家和投資者之間。……投機者有想法，不管正不正確，畢竟是個想法。」

科斯托蘭尼並不喜歡短線進出股市，他認為那是證券玩家的作法，也就是追高殺低，只在股價的小幅波動中賺取微薄的價差，僅稱得上是證券交易所的賭徒，不配冠上投機家的封號。另一方面，他雖然高度認同長期投資才是股市致富之道，但他卻喜歡把自己投入風險，享受當一位精力充沛的投機家的樂趣。

一位擁有80年投資資歷的傳奇人物，見證了當代金融市場的高低起伏，不但全身而退，還賺取驚人財富，他的智慧絕對值得投資人借鏡。

投機智慧1：投資前要先有想法

投資過股票、期貨、匯率與利率，只要有投機、有風險，科斯托蘭尼便樂在其中。但他一生能避開風險，並在證券市場上賺到大筆財富的原因其實很簡單，就是他認為投資者一定要自己有想法。他將股票市場上分為兩種人：一種是固執的，另一種是猶豫的。長期來看，只有固執的投資人才會是最後的勝利者。

固執的投資者要具備什麼樣的特質呢？科斯托蘭尼以普魯士陸軍元帥馮‧莫特克（Von Moltke）的話來說明，固執的投資者必須具備4種要素：金錢、想法、耐心，還有運氣，因為證券市場上的制勝之道，與戰場上的將軍帶兵打仗之道，如出一轍。

科斯托蘭尼年輕時有次去學開車，汽車教練跟他說：「你永遠學不會開車！」他吃驚的問「為什麼？」教練說：「因為你總是盯著方向盤。你應該把頭抬起來，看前方300公尺的地方。」這句話讓他恍然大悟，從此在證券交易所裡不再盯著每日行情變化，而會根據經濟情勢、市場趨勢深入研究，做出長期判斷，然後提前布局，耐心等待大行情的出現。

許多台灣投資人以為短進短出就是標準的投機，不但動作要快，並且嚴設停損點與停利點。但對自詡為「大投機家」的科斯托蘭尼而言，這是沒格調的賭徒行徑。重點不在追高殺低，而是投資人對未來的行情漲跌是否有想法？會觀察市場變化，腦袋裡有想法，這種有遠見的戰略家，才有資格成為證券贏家。

投機智慧2：把市場當藝術品欣賞

投資人該怎樣培養自己在市場上的戰略觀呢？科斯托蘭尼認為，投機是門藝術，不是科學，因此應該從藝術的角度來觀察市場。他對此有很傳神的比喻：「和繪畫藝術一樣，大家在交易所中也必須了解超寫實主義，因為有時會頭下腳上，就如同欣賞印象派的作品一樣，永遠無法看清輪廓。」換句話說，市場行情永遠無法如科學原理般預測得知，反而常像是藝術家筆下詭譎難測的圖像。

既然行情無法預測，投機者要如何在市場中賺錢呢？在科斯托蘭尼心中，投機家應該是三思而後行的證券交易人士，必須全神貫注、深思熟慮，在繚繞的雪茄煙霧中，舒舒服服地坐在搖椅裡，潛心思考，遠離塵世喧囂。

科斯托蘭尼不像多數的證券玩家，沉迷在技術分析或圖表預測的資訊中，反而像新聞記者般的思考，靠著自己追蹤、蒐集來的新聞為生；另一方面，他又像醫生一樣，能夠分析新聞、做出診斷，並根據診斷結果來做投資。

投機家懂得在（新聞的）字裡行間讀出祕密，」科斯托蘭尼如此透露自己的致富心法。他認為在證券圈內工作的人，95%是在浪費時間，這些人閱讀圖表和營業報告，卻忘記思考，而事實上思考卻是致富的關鍵點。思考可以在任何地方進行，散步、跑步、騎自行車時都適合，他最喜歡在聽音樂時思考。

科斯托蘭尼完全不相信圖表解析，他認為這是看重小利的行徑，也是技術分析者一廂情願的主觀臆測。在他的觀念裡，投資人不應該認為「小魚就是好魚」，所以沒有必要為了賺取高低點間的小幅價差，卻在技術線型上浪費時間。因為以長期來看，這種人肯定會賠錢，就像賭場裡的賭徒用公式去計算機率，雖然偶爾會小贏，但賭久了，肯定是輸家。

投機家應該把眼光放遠，不要短視近利。對屬於淺碟型市場的台灣投資人來說，他的這一番話猶如暮鼓晨鐘，敲醒了那些汲汲營營於去花錢聆聽證券老師解盤的菜籃族或盲目行動的散戶。

投機智慧3：觀察股票多還是傻瓜多？

假如證券市場充滿了眾多不確定因素，那麼行情漲跌是不是就沒有規矩可依循呢？錯！精力充沛的科斯托蘭尼可不這麼認定。他以一句詼諧之語解釋決定市場漲跌的道理：「看買股票的傻瓜比股票多，還是股票比傻瓜多。」簡單說來，就是供給與需求，決定了價格的變化。

他認為，行情的走勢須看賣方賣股票的情況，是否比買方買股票急迫。如果股票持有者因為心理或物質上的壓力，被迫出售股票，而資金所有者雖然想買，卻無力購買，行情就會下跌；反過來說，如果資金所有者迫切尋找股票，股票所有者卻沒有賣出的壓力，行情就會上漲。

「一切取決於供給和需求。我全部的證券交易理論都以此為基礎，」科斯托蘭尼說，證券市場像漂亮的女人或天氣一樣任性，所以不必在意市場喜怒無常的脾氣，也不必為此賣力尋找合乎邏輯的解釋，只要掌握投資人想買或想賣股票的心理因素，就等於已經取得預判行情趨勢的勝券了。

但除了觀察投資人的心理因素之外，他認為還得觀察貨幣供給額，因為投資人如果手頭沒錢，即使未來經濟情勢一片大好，也不可能有人買股票，證券行情自然好不到哪裡去。因此貨幣之於證券市場，可以說就如氧氣之於呼吸、汽油之於引擎，是行情上漲的秘密。

科斯托蘭尼點出了資金行情的重要性，也就是說，當市場上的投資人沒有豐沛現金時，即使經濟基本面看好，投資人在心理上也預期股價會上揚，但因為能買股票的資金有限，多頭行情就無法有太大的動能。所以，投資人也必須冷靜觀察中央銀行的貨幣政策，以及匯率、利率的雙率走勢，以此來研判證券行情。

「不要指望任何建議！」每次有人問這位德國證券教父投資之道時，他就會如此斬釘截鐵的說，因為建議永遠都是銀行或其他利益團體向大眾兜售股票的手段。他以投機家自詡，強調要有自己想法的重要性，成就一生笑傲股海的最大祕訣。

靠短線及當沖 創造億萬人生

~喬治．安傑羅

      

大概除了索羅斯之外，幾乎所有的投資大師，包括了巴菲特、彼德林區，或是坦伯頓，給投資人的金科玉律中，一定都會有一條「要長期持有投資標的，從事短線交易是無法致富的」，而這一條規範也正是各投資大師們能夠致富的重要因素之一。但喬治．安傑羅(George Angell)卻以狙擊手操作(Sniper Trading)縱橫期貨及選擇權市場，每日以當日沖銷創造自身財富，更以其所發展的高效率LSS系統，聞名於華爾街。

擁抱風險 參予實戰才能成為短線操作專家

有別於巴菲特或是索羅斯，喬治．安傑羅是從芝加哥期貨交易所的場內交易員起家，從來沒有擔任過基金經理人，自然也就不用受到基金規模及相關法律等先天上的限制，能夠以自身財富「有效率」的為自己創造出更大的財富。在剛踏入期貨圈時，喬治也與一般投資人相同，在還沒有搞清楚狀況時，投入銅期貨的交易，而且迅速賺入可觀的「帳面收益」，而此時也與初出茅廬的新生一樣，一下子就沖昏了頭，持續加碼投入，而且持續賺進數倍的利潤，之後，即使是漲停板也持續追價。沒多久，市場行情急轉直下，不但將之前所賺的全賠了回去，甚至連當初所投入的本金也賠了進去。

但在往後20多年的場內交易員生涯中，除了讓喬治．安傑羅鍛鍊出敏銳的市場嗅覺，更讓他培養出正確的操作觀念及心理，所以，喬治除了教授投資技術或擔任投資顧問外，更讓他能夠完成「靠操作過生活」的理想(其實已經到靠操作過富裕生活的地步)，一直到今日都是如此。

雖然喬治．安傑羅是靠短線交易及當日沖銷致富，但其本人也承認，短線交易充滿陷阱，風險其實非常大，但對於一般投資人而言，實在很難真正了解，所以，這種「搶帽子」的金錢遊戲，並不是所有投資人都適合進場去玩，尤其是想要一夜致富的人更加不適合。因此，對於要靠短線操作致富的投資人，喬治．安傑羅所會給的第1個建議就要，要將「風險管理」視為核心要務，因為不論是過度操作、資金不足，或是心裡只想著錢而不知自律，這些人很快就會因為自己的愚蠢而被市場所遺棄。

而與索羅斯相同，喬治．安傑羅也認為唯有透過多次實戰的淬煉，才有機會成為市場的贏家，因為操作本身就如同在戰場上進行白刃戰，必須要提起勇氣去擁抱風險，並且不斷地去進行嘗試，才能夠成為磨練出膽識。

安傑羅就曾說過，對於一個投機者而言，面對成功最大的障礙就在於，你是否有勇氣打電話給你的營業員下單，所以，投資必勝的途徑就在於勇敢擁抱風險。這不單純的只是在鍛鍊操作技術而已，而且也是在訓練自己的耐心、膽量，以及自律精神，尤其是短線操作者，更要有獨立判斷的能力，要當自己的主人，「因為只有自己知道自己在做什麼時，才可以投入資金到市場去冒險」。因此，安傑羅將操作妙喻為一個不折不扣的左右腦遊戲，學習市場運作機制是一回事，而實際操作又是另一回事，道理就在於此。

鎖定市場時間與空間 狙擊手操作法瞄準短線趨勢

狙擊手操作法是喬治．安傑羅長期追蹤每日指數走勢，並且透過研究5分鐘K線圖，甚至是1分鐘K線圖所發展出來的短線操作戰法。基本上，是透過對時間與價格的觀察，並且使之量化，進而判斷市場趨勢變化的一種方法。而這種方式也只著眼於極短的未來，而不會去預測1星期，甚至是1個月後的未來。

喬治．安傑羅發現，在每天的行情走勢中，都會出現一段主要的趨勢，而這個趨勢是由前後兩個部份構成，安傑羅稱這兩個部分為2支腳，而且可以找到這兩支腳具有明確的對稱型態，構成所需時間與價格區間也都相當接近。

投資人可以從每日指數的趨勢線下功夫研究，找到1天主要的趨勢後，從最高點抓到最低點，可以發現該趨勢是由兩支腳構成，而中間則會夾了一段盤整期。簡單的說，一個趨勢的完整型態應當包括1支腳，加上一個盤整期，再加上與第1支型態相似的第2支腳，利用這樣型態上的資訊，就可以算出買賣點及停損點的位置。但有時候，這一整個趨勢所構成的型態，會跨日才完成，也有許多時候，第2支腳的長度和第1支腳相比，會略為短一些些。

在實際操作上，要先確認第1支腳的價格區間及花了多少時間，然後在盤整區中確立均衡點，而均衡點的辨別就是在盤整區中連續2根K線都收在同一個價位，表示多空雙方力量短線在此達到均衡，一旦照原趨勢突破均衡點價位，指數就會再發動另一波攻勢。但如果找不到均衡點，也可以把盤整區的高低價格加起來除以2，把這個數字當成均衡點，而這個均衡點就是抓住第2支腳行情的買點，但這並不等於第2支腳行情的發動價格。接下來就是確立第2支腳的目標價，基本上，就是第2支腳的發動價格加上第1支腳的價格區間，如此一來，就可以完成一段短線交易的旅程。

但喬治．安傑羅也提醒投資人：

第一、 盤整拉回時，如果拉回幅度超過第1支腳價格區間的0.618倍，立即發出停損單結束交易，而在指數突破盤整區後又快速拉回至盤整區中，亦表示型態失靈，也要立刻出清手中部位。短線操作就必須嚴守停損紀律，不論之後行情怎麼走。

第二、 真正的市場並不會經常性的達到「完美的型態」，第2支腳的價格空間可能會比第1支腳短，或是第2支腳到達到原先設定的目標價所花的時間會比第1支腳來得長一些。所以，不要硬撐一定要賣在目標價，只要時間到了，而且與目標價相去不遠，就可以執行平倉的動作。記住，盤勢如潮汐，絕不能太固執。

第三、 狙擊手操作法在短線操作中風險並不算高，但利潤也是相對有限。然而長期短線操作就是如此，與其一步登天發大財，不如長期性賺進低風險的利潤還比較實在。

喬治．安傑羅認為，市場本身只不過是個機率或是百分比的遊戲而已，而所謂短線操作的專業人士就是具備一種專長，以市場豁然率來推算，就是知道今天的壓力及支撐在那裡，也清楚知道最佳停損點該放在那裡，更可以找到關鍵突破點會出現在那裡。而安傑羅也就是根據這種概念，發展出LSS操作系統，尋找出交易當日的壓力及支撐之所在，也可以算出當日關鍵突破點會發生在那裡。

克服心理障礙 向真正的專家看齊

雖然，喬治．安傑羅擁有狙擊手操作法及LSS操作系統2大短線操盤利器，但他仍然強調，要成為成功的短線操作者，關鍵並不是在於操作技巧，而是要克服諸多心理障礙，其中包括對風險的恐懼、太過自信、心裡老是想著錢、不知自我節制而過度操作，以及不知檢討、不肯面對自己的失敗等，不管你的操作技巧再好，這些心理障礙及錯誤都會將你提早被市場給掃地出門。

另外，安傑羅也提醒投資人，真正的專家是有自己的操作風格，而且不會輕易由1個市場跑到另1個市場，像他本人就只專注於S&P500指數而已，因為每個市場都有其自己的脈動，而這個脈動不是偶而涉足的人所能看到的，而是長期沈浸於該市場的人才能掌握得住，所以，要花時間及精力去了解市場，才能夠看出市場未來的發展。

400賺2億的神話 海龜創辦人

~理查•鄧尼斯

     

理查•鄧尼斯現已退休，但他在期貨市場的傳奇經歷至今仍為同行稱道。他親手帶出來的十幾個徒弟在全美期貨市場是一支生力軍，管理的資金達數十億美元。他自己靠l , 600美元起家，到退 查XU3理查•鄧尼斯現已退休，但他在期貨市場的傳奇經歷至今仍為同行稱道。他親手帶出來的十幾個徒弟在全美期貨市場是一支生力軍，管理的資金達數十億美元。他自己靠l，600美元起家，到退休時家產已達數億。60年代末，鄧尼斯在交易所打雜，逐漸對期貨市場發生興趣。

1970年夏天,他覺得時機成熟，準備親自投人期貨市場一試身手。他從親朋好友處借來 1600 美元，想買一個交易所的席位，但因資金不足，只能在很小的“美中交易所”購得一個席位，花去l，200美元，剩下的本金只有400美元。就是這400美元，最終被鄧尼斯奇跡般地變成了兩億多美元。用他父親的話說：“裡查這四百塊錢滾得不錯。”

鄧尼斯並不是天生就會做期貨的。中學畢業後，他到交易所找到—份臨時工，每月薪水40美元。他邊幹邊學，自己悄悄開了一個帳戶做期貨。剛開始賠多賺少，一月的工資還不夠一個小時賠的。但好在他做的量很小，賠的錢很有限。多年後鄧尼斯回憶那段時光時，覺得那筆學費交得很合算，他學到了很多東西。那時他還不滿21歲，還不能直接進交易所做單。他父親替他站在裡面叫價，他在外面指揮。就這樣斷斷續續地做工兩年，賠了大約兩千塊錢。他滿21歲那一天，他父親松了一口氣說：兒子，你自己去做吧，這一行我可是一竅不通。  

鄧尼斯對早期做單的體會是：第一，剛開始做時還是多輸少贏為好，因為那時候你手頭資金少，輸得有限,若等你做大後才開始輸，那麼代價要大得多。其次不要偏執，要靈活機動，有人很容易犯偏執毛病。如果第一筆大賺是做多頭，那他一輩子隻喜歡做買單。反之則一輩子隻會做空頭,70年代通貨膨脹厲害，商品期貨有幾年只漲不跌。有些人自己沒賺到錢,但看到身邊有人賺了大錢，無形中便養成愛做多頭的習慣。這非常有害。

鄧尼斯進入“美中交易所”後，頭3個月做得很漂亮，趕上那年玉米鬧蟲害，很快就將400美元滾成3000美元。他本來是要去讀大學的，但只上了一周課便決定退學，專職做期貨。有一天他進了張臭單，一下子賠了300美元，心裡覺得不服，一轉方向又進了一張單，很快又賠了幾百。他一咬牙又掉轉方向再進一張，就這麼來回一折騰，一天就賠掉l／3本金。

從那以後，他學會了掌握節奏。賠錢不稱心時，趕緊砍單離場，回家睡一覺，等一段時間再做下一次決定。那一次賠錢教訓很深刻，鄧尼斯再也不因虧損而加單或急著撈本。另外，賠錢會影響一個人的判斷力，所以最好等一段時間再做單。

鄧尼斯學會的另一點是：做單要順勢，勢越強，越容易賺錢。他在交易所現場當交易員，主要是靠跟市場走賺錢。很多人有了利潤總是急著離場，甚至在市場漲停板時也急著獲利出場，生怕賺到的錢泡湯，這時候鄧尼斯總是把單子接下來，第二天總是賺大錢， 1978 年鄧尼斯決定離開交易所現場，從辦公室做單。幾年前，期貨市場還比較單一，主要是商品期貨。到70年代末，外匯、證券等期貨市場已逐步成熟。為了從更多的市場謀利，鄧尼斯決定退出商品交易所現場，從場外做單。

第一年由於不習慣，鄧尼斯賠了些錢。後來他發現：第—，離場做單已沒有現場做單時那麼快捷，因此要看得比較遠，多做一些長錢。其次在判斷走向方面也不大相同。在現場你可以感覺得到，比如有幾個人在市場轉向時總是錯，當你知道他們同時做多頭或空頭時，你自然就會對市場的走向有較正確的判斷。離場後這方面的資訊沒有了，就得想辦法另找判斷市場的依據。  

鄧尼斯成功的關鍵在於及時總結經驗教訓。他基本上屬於無師自通，所有的經驗和知識都是在實踐中從市場學來的。一般人賺了錢後欣喜若狂，賠了錢後心灰意冷，很少用心去想為什麼賺，為什麼賠。鄧尼斯在賠錢後總是認真反思，找出錯誤所在，下次爭取不再犯。賺錢時則冷靜思考對在哪裡，同樣的方法如何用到其他市場上。這樣日積月累下來，自然形成自己一套獨特的做單方法。  

• 追隨趨勢
• 技術分析
• 反市場心理
• 風險控制  

1．追隨趨勢：絕對不要一廂情願認為某一價位是高價區和低價區，自以為是的“逢高賣，逢低買”,抄底、摸頂都是非常危險的。理查•鄧尼斯認為能判斷對的只是市場可能走的方向，但朝某個方向究竟走多少得由市場去決定。理查•鄧尼斯偶爾也破例試一試抄底或摸頂。在1974年的糖交易中，理查•鄧尼斯在60美分/磅的價格拋空糖，但是11月時最高升到66美分/磅，後來一路跌到13美分/磅。但他後來又在10美分/磅附近抄底，屢抄屢敗，據他自己說，賠的錢超過摸頂拋空下來賺的。所以逆勢的結果仍然是得不償失。做單要順勢，勢越強，越容易賺錢。他在交易所現場當交易員，主要是靠跟市場走賺錢。很多人有了利潤總是急著離場，甚至在市場漲停板時也急著獲利出場，生怕賺到的錢泡湯，這時候鄧尼斯總是把單子接下來，第二天總是賺大錢。  

2．技術分析：理查•鄧尼斯分析行情主要以技術分析為主，並根據自己多年的經驗，以跟隨大市趨勢為原則，與他的合夥人數學博士威廉.厄克哈德,設計了一套電腦程式自動交易系統，但當自動電腦程式自動交易系統與自己的入市靈感背道而馳時，他會選擇暫時離場，不買不賣。  

3．反市場心理：不要向多數人認同，因為在期貨市場大部分人是賠錢的。期貨市場有一種“市場心理指標”指出，如果80%的交易者看多，則表示頭部不遠了，行情會跌；80%的交易者看空，則表示底部不遠了，行情會漲。（但對於初入門者須慎之又慎，筆者。）  

4．風險控制。從第一次犯錯誤賠掉1／3本金時起，理查•鄧尼斯就學會了風險控制。一般說來，好單進場後不久就會有利潤，一張單進場後要是過了一兩周還賠錢，十有八九是方向錯了。就算回頭打平了出來，但是過了那麼長時間你可能還是錯了.進單後總要做最壞的打算，你認為不可能的事情往往就會發生。所以要設好砍倉價位，過了價位堅決砍倉。  

培訓期貨交易員

  

　

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paullin888

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