台灣股指期市緣何成新加坡“影子市場”

台灣股指期市緣何成新加坡“影子市場”【期市講堂】

本報特約作者  默頓
          2006年02月23日         【字號 大 中 小】【留言】【論壇】【打印】【關閉】

　　
　　自新加坡交易所於1997年1月9日上市摩根台灣指數期貨以來，中國台灣各界異常團結與努力，先后於同年通過了《期貨交易法》並成立了台灣期貨交易所。
　　1998年7月21日，台灣期交所推出了第一個合約，即台灣証交所股價指數期貨合約。此后相繼推出電子類股價指數期貨與金融保險類股價指數期貨、小型台股指數期貨、台股指數期權、股票期權等。
　　經過多年努力，台灣期交所股指期貨的交易量有了大幅提高。2005年成交量為10104645張，是1999年交易量的10倍。其中大台指成交量為6917375張，是1999年交易量的8倍。而2005年新加坡的摩根台指成交了8100202張。
　　從成交總量看，台灣期指期貨市場自2001年以來就已超過了新加坡摩根台指市場，甚至大台指單個品種在2003、2004年的交易量也超過了新加坡摩根台指。但這一切都改變不了目前台灣期指市場定價功能仍然受制於新加坡市場的客觀事實。以下兩個例子可以充分說明這一點。
　　案例一：槍擊案引起市場恐慌
　　2004年3月20日，台灣地區領導人選舉因槍擊事件引發爭議，政治上的不安定波及到金融市場，幾乎造成整個股票市場及期貨市場逆轉。
　　3月22日上午一開盤，台股期貨的指數由3月19日收盤的6830點跌停到6352點，跌幅為7%，而成交量也隻出現在開盤后的前30分鐘，有約 9000張成交。在9點10分之后，幾乎沒有買盤進場，每5分鐘的成交量也萎縮不到100張，隻有零星的幾張而已。當天的總成交量隻有9280張。而台股指數期貨一直到下午1點45分收盤，均處於跌停價6352點。
　　當天，新加坡的摩台指期貨在上午開盤后，就從288.8點跌到268.6點，跌幅達7%。后持續漲跌幅限制為7%，交易10分鐘后，便打開漲跌幅限制至10%。而9點10分時摩台指指數再向下跌到260點，跌幅為10%，最后摩台指期貨的的漲跌幅限制放大到15%，而當日最大跌幅在上午9點30分發生，達14%，隨后止跌回升，當天收盤時隻有跌到252.2點，跌幅為12.7%，總成交量高達44154張。
　　到了3月23日，因為SGX摩台指期貨在22日收盤時的跌幅多達12%，一開盤隨即跌停，台股指數期貨的累積跌幅達13%，已超摩台指期貨的跌幅。
　　由於新加坡摩根台指期貨價格限制幾乎是台灣期交所的兩倍，導致了在極端市場情況下，本土市場跟隨新加坡市場出現恐慌性的下跌，幾乎釀成金融系統風險。
　　案例二：新加坡修改摩台指交易制度案
　　新加坡交易所於2005年6月底全面結束摩台指期貨的公開喊價（Openoutcry）交易制度，改為電子交易。在原有制度下，新加坡交易所的摩台指期貨與台灣交易所台指期貨的交易時間是一致的，均為早上8點45分開盤到下午1點45分收盤。
　　改為電子交易之后，新加坡延長了摩台指期貨的交易時間，分為日盤與晚盤。日盤的交易時間為早上8點45分開盤到下午1點50分收盤，晚盤為下午2點45 分開盤至晚上7點收盤。由於有晚盤交易，許多台灣投資者在台灣股市與期市收市之后，進入新加坡市場進行操作。這使得新加坡摩根台指市場更充分地反映了台灣股市收盤之前的各類重大財經信息，產生的價格信號對第二天台灣股指期貨及股市開盤均造成了一定的影響，使得台灣股市與期市變成了新加坡市場的“影子市場”。
　　由於新加坡摩台指期貨採用最后交易日摩台指現貨收盤價作為最后結算價，導致了許多跨市場操作的外資機構，在最后交易日經常進入台灣股市操縱摩台指的主要成份股來獲利，而使台灣股市在最后交易日經常發生異常波動。
　　在新加坡公布修改交易制度之后，台灣金管會曾以中斷台灣股市行情咨詢為要挾，謀求與新加坡當局就兩個市場不同的交易與結算制度達成跨市場監管協議。
　　不料，摩台指期貨的指數提供商摩根士丹利國際資本公司MSCI宣稱，一旦台灣中斷股市行情咨詢，MSCI將把所有台灣股票從MSCI的全球指數中剔除。最后金管會不了了之，隻好開放台灣期貨商進入新加坡電子盤市場交易。目前新加坡摩台指期貨中有三分之一的交易量來自於台灣投資者。
　　由此可見，雖然台灣本土股指期貨市場從交易量已經超過了新加坡市場，但在市場定價能力上仍然並將長期受制於新加坡市場。主要原因在於，新加坡市場寬鬆的交易與監管制度以及國際化的投資者參與，使摩台指的交易量仍然保持比較高的速度增長。在金融市場中，流動性決定一切，新加坡摩台指市場與台灣股指期貨市場平分秋色的局面保証了它在台灣股市、台灣期市、新加坡期市3個定價環節之中將長期保持比較強的影響能力。


    《國際金融報》 (2006年02月23日 第六版)

摩台指(1)~基本認知

( A)什麼是摩台指？
新加坡國際金融交易所（SIMEX）於1997年1月9日正式掛牌交易摩根台股指數期貨，SIMEX係採用摩根

史坦利公司（Morgan Stanley）所編製的臺灣指數為藍本進行期貨交易。摩根臺灣指數的編制始於1988年

，現採取於臺灣證券交易所上市交易的91支股票為樣本進行資本加權以成一指數，其中包括大、中、小型

企業股票，包含了整體臺灣股票市場的70％。摩根指數與加權指數的相關係數高達95﹪以上。

摩根台指期貨與台股指數期貨比較

新加坡交易的摩根台指和台灣期貨交易所交易的台指期貨雖然性質相似，但仍有一些不同之處：
(1)摩根台指期貨的標的股票數量少，為63檔，是合作指數套利。而台灣加權指數包括大約600檔股票，

套利成本較高，不是合作指數套利，因此後者較易偏離持有成本理論價格。

(2)摩根台指期貨與台指期貨交易時間不同，摩根台指原人工盤目前已改為電子盤：08:45~13:49下午盤

也是電子盤：16:00~19:00，台指期貨為8點45分開盤，下午1點45分收盤。

(3)最後交易日：台指的最交易日為各該契約交割月份第三個星期三。摩根台指的最後交易日則為合約月份

倒數大二個股市營業日，如果該日為星期利六，則往前回溯一日。

(4)結算價格不同：摩根台指的結算價是以最後交易日當天的現貨指數收盤價計算；而本土台指期貨是以

最後交易日之次營業日，依本指數個成分股當日開盤價計算之指數訂之。

(5)漲跌幅限制不同：本土台指每日最大漲跌幅限制為前一營業日結算價之7%；摩根台指上午的第一漲跌

幅度為7%，10分鐘後放大到10%，再度出現停板10分鐘後放大到15%(為最大幅度)，下午漲跌幅度最高

只有7%屬隔日交易。

(6)摩根台指期貨係以美元計價，換算成新台幣，對國內交易者有匯率風險。

摩台指(2)~家族

投資人若想要深入瞭解SIMEX摩台指,首先不要有先入為主的觀念;應客觀且冷靜地去思考其邏
輯性與因果性;如此一來才能達到事半功倍之效~~~

首先要知道,台灣股市已漸漸進入法人所掌控的時代;以前的丙種.四天天王等等的超級大戶目前也已消失

殆盡,這是不可否認的事實!而我們想要知道的是,既然台灣股市已邁入法人時代,那當然大家也知道法人中

首推『外資』了,他們的資金雄厚且龐大,乃因來自國際資金;因此其操作的標的.目標性等也就更加複雜了

;但我們散戶!所要真正瞭解的是外資資金操作的手法,說白了!不外乎~~『避險與套利』

外資,最擅長期貨衍生性商品,而台灣正式引進時間也不長,故投資人對其外資操作手法不甚瞭解,以為他們

不停大買台股重量級權值股,或當日大買台股幾百億或大買2330台積電數十萬張後,隔日指數就不見高點

竟反轉而下,以為他們是大笨蛋,作起賠錢的生意,其實不然啊!因為他們已作了避險與套利~~~

SIMEX摩台指~~就是外資避險與套利的主要場所與標的,台灣散戶的血汗錢大部份被他們給賺去;回想

2000年前後,台灣股市一洩千里,從10393崩跌至3411,這過程中台灣政府為了挽救股市,竟然也在SIMEX

摩台指全力買進多單口數護盤,與外資之大量的避險空單對作,最後結果可想而知~~那一役台灣政府兵敗如

山倒,竟被壓低結算,損失慘重;其實話說回來!為何會如此失敗,原因歸咎於兩點; 1.不熟悉衍生性期貨商品

真正操作的的涵意 2.就是違背大自然法則~~趨勢的力量;外資因深懂.深知國際經濟的循環,在全球經濟蕭條

走長空下,外資選擇與趨勢站在一邊,全力站在避險這一方,對其台灣股市所買的股票作『鎖單』,因他們也知道

在某個未來,景氣將會再向上,股票價值也會隨之提升,加上配股息等,這就叫作『套利』;當指數回升時,外資再

作同向避險多單,哇!真是~~~~~
仔細想想!台灣股民(散戶)是不是追高套牢長抱,待恐慌低點而殺出,所賠的錢~~~,與上面外資操作的獲利一

比對,倒底錢是被誰賺走了~~~

外資深知~~股票可放長,景氣循環長期有高低.有上下.有多空,而卻在以台灣加權權值之SIMEX摩台指作避險

與套利;股票漲跌與期貨漲跌之桿槓比例,至少是1:4以上呢! 想想! 誰贏誰輸呢？
希望投資人要有此『避險與套利』的觀念,可對您操作股票時,對其所投資的股票,做另外的保險才是;如同!人

的生命與買個保險作避險與套利,是同樣的道理啊!

摩台指(3)~~外資的兩手策略
SIMEX摩台指~~~是外資最主要的台股避險場所!
首先我已提過,外資在避險與套利,絕對不會違背趨勢!

●時間論:
回顧台股歷史,尤其是在這幾年來,若大家願意去翻之前的資料,您們就可發現,每每台股之重要轉折,是不是都

發生在月初或者是月底呢？
例:4044(92/4/28), 7135(93/3/5), 5255(93/8/5), 6481(94/8/4), 5618(94/10/28), 6797

(95/1/12~當時因要封關故台結與摩結差3天), 6344(95/3/23), 7476(95/5/9)~~等等
依我統計,一般台股大漲後見重大由多翻空波段轉折,時間皆落在月初即上旬,也就說在摩台指新倉量開出後,

往後7個交易日前後;而台股下跌至見最底點由空翻多轉折,一般皆發生在月底或下旬,即摩台結算前7個交易

日前後~~~
上面資料!若大家夠用心可去比對查一下.
我要說的是,為何台股重大多空轉折都發生在,摩台指結算日前後呢？
大家可審思~~~

●倉量水位論:舉例
多頭趨勢~~~~開倉量口數(L=最低.H=最高.~指數)
4044↑7135
45489(L~4044)→55867→69298→69790→76153→72228→73038(H~6182)→61816→58823

(L~5718)→79193→91464(H~7135)
空頭趨勢~~~~開倉量口數(L=最低.H=最高.~指數)
7135↓5255
91464(H~7135)→63146→71255→55281→62034→65799(L~5255)
註:71255(反彈),62034(反彈)
上面是以新開倉量論,亦可以當月『最高倉量水位』比對更為準確喔!
其實我要陳述的是:
1.倉量與摩指(台股)指數之對應關係,也就是現貨的量價關係是異曲同工的看法.
2.多頭趨勢,即成交量(倉量)是緩步的遞增且一波一波大~~~上漲過程必會回檔整理量縮(買點)~~~
3.空頭趨勢,即成交量(倉量)整體是遞減且一波比一波小~~~下跌過程必會反彈也會出量(空點)~~~
4.這也符合波浪理論與其他之技術理論.

●外資的兩手策略:
由上面綜合而論,外資利用SIMEX摩台指作避險其手法,是不違背趨勢的,這是其一;而當趨勢走多,外資主力

就會於SIMEX摩台指作避險多單佈局,當他們佈局完成建立多頭倉量後,而新倉量或未平倉量水位就會增加,

指數也會隨之而大漲,當然現貨成交量也就會開始由無量變有量(大家認為沒行情)且遞增(外資主力開始於

現貨撒銀子拉抬)~~~~這是其二.
若空頭趨勢,也是同樣道理,反之就對了!
故先有SIMEX摩台指的多空單佈局完成,才有台股現貨的漲與跌;故我才會說SIMEX摩台指是領先指標了!
大家都知道衍生性商品(期貨),有三大功能:1.領先2.避險套利3.價格發現;而期貨高利潤,一天漲幅平均可

抵現貨股票漲停4倍以上啊!股票可放著配股與生配息現金,加上景氣循環有高有低的觀念啊!故外資願意

被套啊!且佔權值大的股票持股比率越高,就更能動用它,來控制台股漲與跌,讓於期貨所佈局的倉量大賺

~~~(例2330.2303.2317.2882.1301等等)
而外資主力常常大買股票,大買超200E,300E等,而指數隔幾天就見高反轉而下,散戶就認為外資真是大笨蛋

,追高殺低;其實大家都誤解了,這只會見樹不見林啊!他們以超大買超,動用大權值股拉高指數,目地只有兩個

:1.他們知道趨勢將有重大改變 2.大量逢高怖局避險空單.

台股股票與期貨市場~~大家捫心自問!有誰真正賺到大錢呢？
那大錢都被誰賺去了呢？
想想!思維!

摩台指(4)~~籌碼結構與操作
●前言：外資主力對台股的操作,其一就是買進台股股票(尤其是績優權值股),其二就是在期貨市場作同向

避險或套利,這就是所謂的兩手策略;不可諱言!他們會如此作也是無可厚非的,因持有台股股票如此龐大和

資金,若有天發生無法預估的重大風險~~~您說!他們不避險怎行呢？

● 摩台籌碼結構：
1.未平倉量：又可分為每月合約之新開倉水位與未平倉水位。
2.卷商大單買賣超：比較不具參考性。
3.關鍵指數價位：就是重要支撐與反壓價點位。
4.價差慣性：也就是正、逆價差的慣性。

● 摩台指多空轉折技術操作應有之觀念：
1.倉量：若是相對低水位的倉量,趨勢可能由空轉多機率高;若是相對高水位的倉量,則趨勢由多轉空機率

也相對提高。

2.指數與倉量(價量背離)：當指數漲-收紅,其未平倉量要增加;若是指數跌-收黑,未平倉量是要減少;兩者

儘量須趨於同步,即稱作價量同步(指數漲跌幅度與倉量增減之多寡,亦有密切關係!無法細說),這與技術分析

之價量關係看法,是一樣的。
若高檔指數大漲中長紅而其當日倉量大減,稱主力多單短線偷跑,指數壓回。
若高檔指數大跌中長黑而其當日倉量大增,稱散戶樂觀追多,波段容易由多翻空轉折。
若低檔指數大漲中長紅而其當日倉量大減,稱散戶悲觀殺多,波段容易由空翻多轉折。
若低檔指數大跌中長黑而其當日倉量大增,稱主力多單短線進駐,指數反彈。
以上皆可稱為價量背離,如同指標高檔熊式背離與低檔牛式背離,有異曲同工之處~~~

3.指數彼此關係(指數背離)：(摩台指為最領先指標)
(a).期貨指數：即摩台指與台期指漲跌須同步;當摩台指創高或過前高,台期指亦須同步創高或過前高;

若是反其道而行,台期指過高,摩台指未過高,即稱作期貨指數背離,短線指數必定壓回。
※而如何化解呢？就是隔1至2日內,摩台指數須以過高來化解;時間長短研判,亦要與當日之未平倉量增減

多寡有關。
(b).期-現貨指數：即摩台指與現貨漲跌須同步;其理同(a)是一樣的。
(c).波段轉折:當高檔出現摩台指未過高,而台期指與現貨同步過高情形時,指數容易由多翻空轉折;若低檔

出現摩台指未破底,而台期指與現貨同步破底情形時,指數容易由空翻多轉折。而如何化解呢？
※同上。

4.指數與價差：
當指數大漲中長紅,其價差不可由正轉逆或逆差擴大,即短線轉折壓回。
當指數大漲中長紅,其價差不可由正迅速擴大至3大點以上,即容易發生由多翻空波段轉折。
當指數大跌中長黑,其價差卻由逆轉正或正差擴大,即短線轉折上漲。
當指數大跌中長黑,其價差卻由逆差擴大至逆價差3大點以上,即容易發生由空翻多波段轉折。
以上皆可稱指數與價差背離。

5.價差與倉量：
當未平倉量大增,其價差由正價差幅度大幅縮小或轉逆,稱價差與倉量負背離,短線壓回。
一般當時指數理應是漲的;而如何化解呢？隔日價差須回復原價差止穩,且回歸原多趨勢。
當未平倉量大減,其價差由逆價差幅度大幅縮小或轉正,稱價差與倉量正背離,短線反彈。
一般當時指數理應是跌的;而如何化解呢？隔日價差須回復原價差止穩,且回歸原空趨勢。

6.價差慣性:
指數一路上漲,其價差也一路逆(正)價差,當有一天價差突然轉正(逆)價差時,即短線指數將壓回。
指數一路下跌,其價差也一路逆價差,當有一天價差突然轉正價差時,即短線指數將反彈。
指數持續上漲或下跌過程,價差幅度突然變化很大,即多或空短趨勢將會改變。
以上皆稱作價差慣性改變。

● 結論：以上!是摩台指的觀念與操作之重要因素,但投資人還須得深入思考與瞭解彼此間之因果關係;

先要有知~後才能行~行後才有所得!
故運用於實際操作與盤面去結合,這才算是真正能瞭解摩台指籌碼結構,也因此!才能知道為何~~~摩台指

為領先指標了

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